爱彼迎频遭投诉折射管理漏洞 对房东难有约束力

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【安信策略】布局“十四五”,迎频约束把握政策红利——策略&行业联合报告来源:迎频约束陈果A股策略投资要点策略:把握“十四五”高质量发展红利计算机:数字经济开拓未来,计算机新基建ABC齐步走电新:能源革命进行时,持续重点推荐新能源板块电子:重点突破半导体材料和设备,关注科技核心资产非银:券商收获资本市场改革升级红利商社:“大循环”提振内需,免税行业首当其冲医药:十四五规划点名创新,新药,新器械,新气象环保:“十四五”将近,细分板块红利有待释放传媒:传媒内容产业新脉络交运:“十四五”交运行业重点关注快递+航空物流投资机会机械:十四五规划利好核心设备板块汽车:十四五”汽车行业重点关注新能源+智能网联投资机会■风险提示:1.十四五规划政策不及预期。正文1. 策略:把握“十四五”高质量发展红利1.1. 中央对“十四五”规划的有关指示1.1.1. 宏观形势研判总的来说,中央对十四五时期的宏观形势研判是,当今世界正经历百年未有之大变局,和平与发展仍然是时代主题,同时国际环境日趋复杂,不稳定性不确定性明显增强;新冠肺炎疫情全球大流行使这个大变局加速变化,国际经济、科技、文化、安全、政治等格局都在发生深刻调整。国内发展环境也经历着深刻变化,我国已进入高质量发展阶段。我国发展仍然处于战略机遇期,但机遇和挑战都有新的发展变化。“十四五”时期以及更长时期的发展对加快科技创新提出了更为迫切的要求。最高领导人于2020年8月24日下午在中南海主持召开的经济社会领域专家座谈会上指出:当今世界正经历百年未有之大变局,新冠肺炎疫情全球大流行使这个大变局加速变化,国际经济、科技、文化、安全、政治等格局都在发生深刻调整。国内发展环境也经历着深刻变化,我国已进入高质量发展阶段,社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾,人民对美好生活的要求不断提高。最高领导人于2020年9月11日下午在京主持召开科学家座谈会并发表重要讲话指出:党的十八大以来,我们高度重视科技创新工作,坚持把创新作为引领发展的第一动力。通过全社会共同努力,我国科技事业取得历史性成就、发生历史性变革。当今世界正经历百年未有之大变局,我国发展面临的国内外环境发生深刻复杂变化,我国“十四五”时期以及更长时期的发展对加快科技创新提出了更为迫切的要求。中央政治局于2020年7月30日召开会议,会议指出:“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后,乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年。当前和今后一个时期,我国发展仍然处于战略机遇期,但机遇和挑战都有新的发展变化。当今世界正经历百年未有之大变局,和平与发展仍然是时代主题,同时国际环境日趋复杂,不稳定性不确定性明显增强。1.1.2. 核心发展思路总的来说,中央对十四五时期的核心发展思路是,以畅通国民经济循环为主构建新发展格局,扭住扩大内需这个战略基点,使生产、分配、流通、消费更多依托国内市场,提升供给体系对国内需求的适配性。新发展格局是开放的国内国际双循环,要增强同世界经济的联系,为其他国家提供的更加广阔的市场机会,成为吸引国际商品和要素资源的巨大引力场。十四五时期要为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。最高领导人于2020年8月24日下午在中南海主持召开的经济社会领域专家座谈会上指出:要以畅通国民经济循环为主构建新发展格局。推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局是根据我国发展阶段、环境、条件变化提出来的,是重塑我国国际合作和竞争新优势的战略抉择。我们要坚持供给侧结构性改革这个战略方向,扭住扩大内需这个战略基点,使生产、分配、流通、消费更多依托国内市场,提升供给体系对国内需求的适配性,形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。新发展格局决不是封闭的国内循环,而是开放的国内国际双循环。我国在世界经济中的地位将持续上升,同世界经济的联系会更加紧密,为其他国家提供的市场机会将更加广阔,成为吸引国际商品和要素资源的巨大引力场。最高领导人于2020年9月11日下午在京主持召开科学家座谈会并发表重要讲话指出,加快科技创新是推动高质量发展的需要,是实现人民高品质生活的需要,是构建新发展格局的需要,是顺利开启全面建设社会主义现代化国家新征程的需要。我国拥有数量众多的科技工作者、规模庞大的研发投入,关键是要改善科技创新生态,激发创新创造活力,给广大科学家和科技工作者搭建施展才华的舞台,让科技创新成果源源不断涌现出来。中央政治局于2020年7月30日召开会议,会议指出:坚定不移贯彻新发展理念,统筹发展和安全,推进国家治理体系和治理能力现代化,实现经济行稳致远、社会安定和谐,为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。必须坚定不移推进改革,继续扩大开放,持续增强发展动力和活力。必须加强前瞻性思考、全局性谋划、战略性布局、整体性推进,实现发展规模、速度、质量、结构、效益、安全相统一。1.1.3. 重点领域工作部署总的来说,中央对十四五时期的重点领域工作部署包括,大力提升自主创新能力,尽快突破关键核心技术;加强国际科技合作,更加主动地融入全球创新网络,在开放合作中提升自身科技创新能力;坚持和完善社会主义基本经济制度,使市场在资源配置中起决定性作用,更好发挥政府作用,营造长期稳定可预期的制度环境;建设更高水平开放型经济新体制,形成国际合作和竞争新优势,积极参与全球经济治理体系改革;实现更加充分、更高质量的就业,健全全覆盖、可持续的社保体系,强化公共卫生和疾控体系,促进人口长期均衡发展。最高领导人于2020年8月24日下午在中南海主持召开的经济社会领域专家座谈会上指出:要以科技创新催生新发展动能。实现高质量发展,必须实现依靠创新驱动的内涵型增长,大力提升自主创新能力,尽快突破关键核心技术。要充分发挥我国社会主义制度能够集中力量办大事的显著优势,打好关键核心技术攻坚战,创造有利于新技术快速大规模应用和迭代升级的独特优势,加速科技成果向现实生产力转化,提升产业链水平。要发挥企业在技术创新中的主体作用,使企业成为创新要素集成、科技成果转化的生力军。要大力培养和引进国际一流人才和科研团队,加大科研单位改革力度,最大限度调动科研人员的积极性。要坚持开放创新,加强国际科技交流合作。要以深化改革激发新发展活力。随着我国迈入新发展阶段,改革也面临新的任务,必须拿出更大的勇气、更多的举措破除深层次体制机制障碍,坚持和完善中国特色社会主义制度,推进国家治理体系和治理能力现代化。要守正创新、开拓创新,大胆探索自己未来发展之路。要坚持和完善社会主义基本经济制度,使市场在资源配置中起决定性作用,更好发挥政府作用,营造长期稳定可预期的制度环境。要加强产权和知识产权保护,建设高标准市场体系,完善公平竞争制度,激发市场主体发展活力,使一切有利于社会生产力发展的力量源泉充分涌流。要以高水平对外开放打造国际合作和竞争新优势。国际经济联通和交往仍是世界经济发展的客观要求。我国经济持续快速发展的一个重要动力就是对外开放。对外开放是基本国策。要全面提高对外开放水平,建设更高水平开放型经济新体制,形成国际合作和竞争新优势。要积极参与全球经济治理体系改革,推动完善更加公平合理的国际经济治理体系。要以共建共治共享拓展社会发展新局面。要实现更加充分、更高质量的就业,健全全覆盖、可持续的社保体系,强化公共卫生和疾控体系,促进人口长期均衡发展,加强社会治理,化解社会矛盾,维护社会稳定。要完善共建共治共享的社会治理制度,加强和创新基层社会治理,更加注重维护社会公平正义,促进人的全面发展和社会全面进步。最高领导人于2020年9月11日下午在京主持召开科学家座谈会并发表重要讲话指出,要坚持需求导向和问题导向,对能够快速突破、及时解决问题的技术,要抓紧推进;对属于战略性、需要久久为功的技术,要提前部署。要发挥我国社会主义制度能够集中力量办大事的优势,整合优化科技资源配置,狠抓创新体系建设,进行优化组合,组建一批国家实验室,形成我国实验室体系,发挥高校在科研中的重要作用,推动重要领域关键核心技术攻关。要持之以恒加强基础研究,明确我国基础研究领域方向和发展目标,加大基础研究投入,在财政、金融、税收等方面给予必要政策支持,创造有利于基础研究的良好科研生态,建立健全科学评价体系、激励机制,持续不断坚持下去。要加强创新人才教育培养,把教育摆在更加重要位置,全面提高教育质量,加强数学、物理、化学、生物等基础学科建设,鼓励具备条件的高校积极设置基础研究、交叉学科相关学科专业,加强基础学科本科生培养,注重培养学生创新意识和创新能力。要依靠改革激发科技创新活力,通过深化科技体制改革把巨大创新潜能有效释放出来,坚决破除“唯论文、唯职称、唯学历、唯奖项”。要加强国际科技合作,更加主动地融入全球创新网络,在开放合作中提升自身科技创新能力。中央政治局于2020年7月30日召开会议,会议指出,要深刻认识我国社会主要矛盾发展变化带来的新特征新要求,增强机遇意识和风险意识,把握发展规律,发扬斗争精神,善于在危机中育新机、于变局中开新局,抓住机遇,应对挑战,趋利避害,奋勇前进。1.2. 把握政策红利,重点布局三大方向即将于10月26日至29日在北京召开的第十九届五中会议将研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划,预计将提出建议稿。“十四五”是全面完成小康社会建设战略目标,向全面实现社会主义现代化迈进承上启下的关键时期,将对中国经济和A股市场中期发展带来重要影响。从短期看,在十二五规划建议稿和十三五规划建议稿公布前后,相关领域细分均有明显的上涨。不同于以往的规划,“十四五”规划可能会淡化经济增长、总量目标等,更加追求经济高质量发展。我们预计“双循环”新发展格局将成为“十四五规划”的关键政策指引,预计促成“双循环”新发展格局的更好形成也会伴随着一系列改革的加速设计与推进,如资本市场改革、收入分配改革、财税改革、金融供给侧改革等。从长期来看,“十四五”规划将带来更多发展和改革红利的释放,建议投资者围绕“高质量发展”和“双循环新格局”布局三大方向:安全:国防军工、能源安全(光伏、风电、新能源汽车、储能)、粮食安全、信创、网络安全、战略金属等。科技:新基建、第三代半导体、智能汽车、医疗信息化等。消费:消费升级、高端消费、数字经济、养老、育儿、教育等。2. 计算机:数字经济开拓未来,计算机新基建ABC齐步走重点关注:云计算:金山办公、用友网络、广联达、恒生电子、福昕软件、浪潮信息、宝信软件、深信服、石基信息、优刻得、万兴科技、泛微网络、捷顺科技信创:诚迈科技、中国长城、太极股份、鼎捷软件、中国软件、东方通、中科曙光、创意信息、海量数据、宝兰德、普元信息、卓易信息、东华软件、常山北明、神州数码、华宇软件、南洋股份、启明星辰、绿盟科技、卫士通、中孚信息、北信源、格尔软件5G应用:中科创达、科大讯飞、四维图新、德赛西威、千方科技、锐明技术、鸿泉物联、万集科技、金溢科技、道通科技、顺网科技、梦网集团、网达软件、当虹科技我国数字经济保持快速增长态势,并有望成为未来的经济增长的发动机。根据中国信通院统计,我国数字经济增加值已由2011年的9.5万亿元增加到2019年的35.8万亿元,占GDP比重从20.3%提升到36.2%。“十四五”期间,参考我国已有的数字化基础设施建设,数字经济的作用和地位有望进一步获得提升,成为维护和提升我国在全球产业分工体系稳定性安全性的重要依托。我们认为,数字经济所依托的计算机新基建可认为由“ABC”,并将成为未来数字经济持续发展的主要支撑。其中,AIoT指万物智联,Base指数字底座,Cloud指云计算。2.1. AIoT:5G应用核心是AIoT大变革5G时代最大的特征是万物智联,语音交互、图像交互等AI技术将在终端产业链中扮演极为重要的角色,同时云、边、端的计算与数据资源的再平衡将会带来基础设施的重构机遇。5G低时延、高可靠通信要求,令边缘计算成为必然选择。边缘计算预计年复合增长超30%,万亿规模市场可期。我们认为,AIoT最先应用的场景是VR/AR。5G和AI技术的突破将令VR/AR潜能从现有的技术欠缺中释放出来。VR/AR软硬件发展迅猛,已具备大众化基础,AIoT最大的应用场景是极具产业拉动效应的智能网联汽车。叠加汽车消费回暖、自动驾驶技术加速渗透、以及稳基建策略下车联网路网建设三重利好,智能网联汽车的黄金时代正在到来。终端革命的核心驱动力在于:1)AI技术成功解决了终端交互和数据分析的问题;2)5G技术解决了终端连接和高效通信的问题。智能终端大变革的目标始终是增强信息的传输效率,其背后主要是交互技术的变革。标准功能机的12个功能键,每次点击输入,可传输的信息量不足4比特,效率极低;智能机时代,触摸屏成为信息传输的主要入口,信息的输入效率得到显著提升,单次触击所获得的信息量约为20比特;然而由于手机屏幕尺寸天然存在上限,因此手机终端的使用体验已近极限;AI时代,智能终端可以通过多种手段,如语音、图像交互直接获取用户意图,不需要用户额外的手动操作就可实现用户意图,将极大提升用户信息输入效率。2.2. Base:数字底座的信创与网安重塑中国数字底座的任务空前紧迫,伴随网络安全市场呈现景气度向上。近期,美国对华为步步紧逼,表明重塑中国数字底座已进入“生死时速”。贸易战将更加强化国家信创战略,加快IT国产化进程。从2019年三季报及部分年报业绩快报来看,信创板块的业绩开始兑现,各种前瞻指标表明2020年将是信创规模化放量的元年。同时,我国网络安全市场在需求扩张、供给升级、技术迭代与政策扶持等多个维度均发生重要变化的“共振”之下,行业层面将进入黄金发展期。华为事件再次敲响IT产业“自主可控”警钟。从中兴事件到华为事件,美国的制裁举措从贸易战的谈判筹码进化成针对我国科技产业的战略遏制,中美贸易战成为中美科技战已是社会的普遍认知。大国博弈的背景下,关键领域的国产化成为竞争的焦点,国家自上而下的产业政策将加速自主可控产业链的成长;与此同时,以云计算、AI为代表的新技术趋势深刻变革IT产业的背景下,国内IT产业实现核心技术自主可控迎来历史性的机遇。总的来看,华为事件暴露出了问题,国内IT产业部分核心技术相对孱弱、“缺芯少魂”、“卡脖子”的现象长期存在。但对于国内IT产业而言,这是困难,更是机遇。IT国产化试点项目与行业拓展顺利推进。政府部门IT国产化大部分试点项目按时完成招标计划,行业拓展方面,基于飞腾CPU+麒麟OS的国产化办公自动化系统已在建设银行的境内外分支机构全面部署上线,开启了金融行业IT国产化替代的先河。此外,国家电网的部分省网公司也在积极试点IT国产化替代的工作。IT国产化试点在金融、能源等与国计民生息息相关的重点行业中的拓展稳步进行中。中国电子打造全国产化“PK体系”。2017年,中国电子联合来自国内电子信息行业的70余家企业,重磅发布了多款基于飞腾2000+ CPU的服务器产品,以及多项基于“PK体系”的现代数字城市科技创新成果。“PK体系”是由飞腾芯片和麒麟操作系统构成的全国产化软硬件体系的简称。在此基础上,中国电子旗下的中国长城推出了基于“PK体系”的全国产化服务器擎天C F520。目前,已有400余家国内企业和单位融入PK体系,极大的推动了我国自主信息体系的建设步伐。数字中国峰会期间,中国建设银行宣布基于PK体系的商密自动化办公系统全面上线。同时,中国联通宣布采用“PK体系”实现自有系统的改造升级,未来将同中国电子共同为用户提供更加安全的网络基础设施服务,助力现代数字城市建设。行业信创招投标密集推进,金融信创进入“深水区”。自2020年9月份以来,多个行业信创大标开出,包括交行信用卡核心项目、中国光大银行开源数据库软件项目等。其中,长亮科技中标交通银行太平洋信用卡中心新核心授权系统和发卡系统两大项目,助力交行打造中国首个国有大行信用卡核心安全可控项目。光大银行开源数据库软件现场服务选型入围项目由创意信息旗下的万里开源中标,中标金额含税单价为0.5380万元/人天。另一方面,根据支付宝官方9月25日消息,中国工商银行重要业务系统——对公(法人)理财系统已完成从大型主机到OceanBase分布式架构的改造。我们认为,行业信创是国产化业务规模更大、潜力更强的领域。同时,行业信创对国产化产品的性能提出更高的要求,并引入更强的市场化机制,有望作为我国基础软硬件厂商的试炼场,为其发展壮大至消费级市场提供成长平台。2.3. Cloud:云计算与在线业务本次疫情是我国云计算产业从供给驱动转向需求驱动的历史性拐点,对标海外,国内云计算龙头公司具备极大发展空间。5G吞吐速率大幅提升,将会带动网络流量井喷以及流量成本的急剧降低,进一步加速云计算发展。新冠疫情再次彰显云计算在各类行业应用场景的巨大潜力。大量企业开启远程办公模式,钉钉/企业微信/腾讯会议快速攀升至排行榜前三位。医院加紧远程医疗建设,互联网医疗平台的系统建设大幅提速。线下教育资源的缺失则导致资源重新分配到线上平台;5G吞吐速率大幅提升,将会带动网络流量井喷以及流量成本的急剧降低,进一步加速云计算发展。5G使得下载速率由4G时代的100MB/s提升到10GB/s,将带来网络流量的井喷,一方面会带来与流量正相关的服务器、流量监控等基础设施需求量急剧增长,例如,仅过去4G带来的视频流量增长就使得字节跳动(抖音)的服务器需求量几年内上升至BAT级别;另一方面更将加速计算资源向云端集中。2019年中国云渗透率逐渐接近全球平均水准。2016-2018年中国公有云渗透率分别为1.1%/2.2%/4.3%,公有云的高速发展使得渗透率几乎每年翻一倍。根据产业调研,我们预计2019中国云计算规模为800亿元,中国云计算的渗透率在2019年达到4.80%;假设2019年全球云计算市场维持2018年19%的增速,则2019年全球云计算市场规模预计将达到1517亿美元,相对应的渗透率为6.72%。在渗透率接近的同时,中美在云计算结构之间存在巨大的鸿沟。对比2018年中国与全球的云计算产业结构,可见中国与全球(主要是美国)存在巨大的发展鸿沟。2018年中国500亿公有云市场构成中,前四名都是IaaS厂商,依次为阿里云214亿元,腾讯云91亿元,AWS中国44亿元以及金山云22亿元。2018年全球的1517亿公有云市场构成中,前四名则是两家IaaS厂商以及两家SaaS厂商,依次为AWS的256亿美元,微软Azure的135亿美元,Salesforce的132亿美元以及Adobe的90亿美元。旗帜鲜明看好SaaS在中国的发展前景。基于中国与全球在公有云领域如此大的结构差异,我们认为,由硬到软的拐点正在出现,我们看好SaaS未来在中国的发展:(1)IaaS的快速普及培养了客户租用服务的习惯,在减少自己购买硬件的同时,软件的配套也必将SaaS化;(2)与全球不同,中国的SaaS厂商都是依托于IaaS,而全球的SaaS厂商有自建数据中心和自采硬件的案例,因此国内IaaS的跨越式发展非常有利于未来SaaS的发展;(3)从全球的云计算结构来看,中国云计算发展更大的可能性是IaaS的增速逐渐下降,SaaS的增速超过IaaS,从而导致SaaS的占比提高。风险提示:AIoT产品落地不及预期,海外争端加剧3. 电新:能源革命进行时,持续重点推荐新能源板块推荐标的:光伏:通威股份、爱旭股份、隆基股份、福斯特、中环股份、福莱特、信义光能、福莱特玻璃、苏州固锝、帝科股份、迈为股份、捷佳伟创、山煤国际、锦浪科技、固德威、阳光电源、晶澳科技风电:金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份全球再次夯实可再生能源发展共识。在减排目标的倒逼下,此前欧盟2030年可再生能源发电占比预计由原有目标28%提升至38%-40%,由于目前减排目标或提升至60%,在此基础上,预计可再生能源发电占比将持续提升至约42%-44%的水平;而在此前9月21日通用电气宣布退出新建煤电市场,专注投资可再生能源发电业务;9月22日总书记第七十五届联合国大会一般性辩论上提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和。以光伏、风电为代表的能源发展路线再次被夯实。3.1. 十四五规划拟提高可再生能源占比,风电光伏发展空间广阔国内新能源渗透率尚低,成长空间广阔。国家可再生能源规划在今年4月9日已被国家能源局明确了编制节奏,预计2021年3月底前,形成国家《可再生能源发展“十四五”规划(送审稿)》。我们假设非化石能源占比在未来十年持续提升,在2025年和2030年持续提升至18%和20%,在平均发电煤耗逐年下降,光伏+风电发电量占比逐年提升的基础上,我们分别以2019年和2025年为基年,预计2025年和2030年所需光伏+风电发电量增量分别达0.85万亿KWh和1.13万亿KWh。中国光伏在未来五年年均新增装机有望在71-94GW,根据表2预计的发电量增量,在现有风电和光伏装机的基础上,我们预计光伏和风电平均发电小时数分别为1200/1400小时,预计2020-2025年光伏和风电年均新增装机量在71-94GW和13-26GW的范围内,2025-2030年光伏和风电年均新增装机量在113-151GW和21-41GW的范围内。今年全年国内装机有望达40GW,同比增长33%。除了竞价项目和平价项目以外,今年的户用以及2019年结转至今年并网的竞价项目等,有望支撑全年装机量达到40GW左右。根据50%的竞价完成度预计竞价项目13GW、根据补贴规模测算户用预计7GW、平价5GW、领跑者奖励指标1.5GW、示范项目与特高压配套5GW、2019年结转项目8GW。2021年光伏装机需求确定性依然较高:从当前时点看,2021年光伏装机需求确定性依然很高。其中,国内方面主要来自2020年平价(需要2021年底前并网)、户用以及大基地等项目;海外方面,疫情导致部分项目递延以及成本端的进一步下降预计将推动2021年需求快速增长。我们维持对于2021年全球光伏装机160GW(国内40-50GW,海外100-120GW)的判断。风电年新增装机中枢有望大幅上调。此前市场预期十四五期间风电年新增装机20-30GW,市场预期悲观压制风电板块估值,近期风能大会业内对四十五呼声较高,预计年新增装机有望上调至40-50GW,估值中枢有望大幅上移,同时,2020年9月22日,总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和,风电作为清洁能源重要组成部分是实现这一目标的重要手段,风电行业未来成长空间依然广阔。风电方面,2020/21年仍处于抢装阶段,十四五规划有望打开发展空间。考虑疫情影响,预计风电并网时间将顺延至2021年,叠加海上、分散式、平价、通道项目,我们认为2021年中国风电行业将维持高景气。预计2020年风电新增装机容量30-35GW,2021年维持在30GW以上。如考虑十四五提高可再生能源占比目标,国内风电行业的装机规模在2021年以后仍有望达到30-40GW。3.2. 欧盟提高温室气体减排目标2020年10月6日,欧洲议会通过提高欧盟2030年的气候目标,将2030年温室气体排放量(相比1990年)从目前40%的减排目标提高到60%。欧洲议会还否决了委员会关于依靠森林和草原等碳汇来实现2030年气候目标的提议,而且否决将发展中国家的碳减排项目纳入欧盟的气候目标,称欧盟2030年的目标应该只依赖欧盟国内减排。此外,欧盟还批准了涉及7500亿欧元的下一代欧盟经济复苏基金,敦促欧盟各成员国政府优先使用欧盟经济复苏基金来促进可再生能源、能源效率和清洁交通。欧洲光伏在未来十年年均新增装机有望在117-130GW,根据预计发电量增量,在现有的风电和光伏装机的基础上,我们假设欧洲地区光伏风电平均有效发电小时数分别为1300/2200小时,若在减排目标55%的基础上,预计2020-2030年光伏和风电合计年均新增装机量在103-114GW的范围内,若在减排目标60%的基础上,预计合计年均新增装机量 117-130GW的范围内。此外,在本月举行的世界太阳能技术峰会上,印度表示会将2022年可再生能源目标从175GW提高到220GW,力争到2030年印度可再生能源占比达到40%。3.3. 能源革命进行时,持续推荐能源板块光伏方面,我们建议把握4条主线,1)盈利修复弹性大的硅料和电池片环节,重点推荐通威股份、爱旭股份;2)竞争格局最好的硅片和胶膜环节,重点推荐隆基股份、福斯特和中环股份;3)技术迭代产生的下一个α机会,一是受益双玻渗透率提升的玻璃环节,重点推荐福莱特,重点关注港股信义光能和福莱特玻璃。二是从0到1的HJT产业链,重点推荐苏州固锝和帝科股份,重点关注迈为股份、捷佳伟创和山煤国际;4)业绩增速快的锦浪科技、固德威、阳光电源和晶澳科技。风险提示:新能源装机低于预期,相关政策推进或执行不及预期等。4. 电子:重点突破半导体材料和设备,关注科技核心资产关键词:“自主可控”、“先进制程”、“三代半导体”、“半导体设备与材料“,“产教融合”推荐标的:中芯国际、北方华创、安集科技、澜起科技、韦尔股份、卓胜微国产化势在必行,“十四五“预计大力扶持半导体产业2015年后,集成电路超过原油连续五年占据我国进口商品第一大品类。根据海关总署数据,2019年中国集成电路进口金额3055.5亿美元,占我国进口总额的14.7%。我国集成电路整体技术水平尚低:设计方面,截至2018年底,我国集成电路设计行业共有1700家企业,故设计行业发展活跃,增速较快,但总体技术水平还处于中低端水平,成规模、有技术优势的企业仅有10余家,且仅细分领域有技术亮点;制造方面台积电一家独大,我国集成电路制造水平落后国际先进水平两代以上,先进制程的缺失限制新应用领域集成电路发展;原材料与设备方面严重依赖进口。中美贸易战背景下,美国对华企业接连进行制裁,暴露了国内集成电路企业技术上的短板,在此背景下,为推动我国半导体产业的发展,国家先后出台了一系列政策推动我国半导体材料国产化进程,以应对限制,预计“十四五”规划将从多方面支持半导体产业。产业基金加大投入,持续撬动社会资本大基金一期实际投资规模达1387亿元,根据中国经济时报网,大基金一期撬动5145亿元地方基金及私募股权投资基金,在制造、设计、封测、设备材料等产业链各环节投资比重分别是63%、20%、10%、7%。大基金一期偏重于对资金需求度更高的制造环节,并且重点投向了国内龙头企业。大基金二期注册资金2041亿元规模,于2020年开始投资,目前已对紫光展锐投资22.5亿元,对中芯国际间接控股的中芯南方增资15亿美元,拟出资9.5亿元于深科技投资沛顿存储,思特威(从事CMOS设计)。以1:5的比例,大基金二期预计能撬动超万亿市场资本。除了对集成电路制造业的龙头投资外,大基金而且或将目标投向设备与材料方面,设备方面包括光刻机、刻蚀机、薄膜设备、封测备和清洗设备等核心设备以及关键零部件,材料方面包括半导体制造所需的硅片、光刻胶、电子特气、抛光液以及封测所需的引线、塑封料等。重视先进制程,财税政策升级2020年08月04日,国务院正式公布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》,在财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等方面予以支持。其中,《若干政策》全力支持先进制程,鼓励的集成电路线宽小于28纳米(含),且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目,第一年至第十年免征企业所得税,以往支持线宽小于65纳米(含)集成电路的政策还得到延续,较以往政策支持力度进一步升级。另外,进口设备、材料、零配件免关税;设备、材料、封测公司明确享受所得税“两免三减半”,重点设计公司升级为五年免税,上市融资条件放宽,支持研发支出资本化。第三代半导体有望纳入“十四五”规划第三代半导体有望纳入“十四五”规划。2012年、2015年工信部分别制定了集成电路产业“十二五”、“十三五”规划;根据中国证券报等媒体报道,第三代半导体产业有望列入“十四五”规划,目标“换道超车”。第三代半导体材料凭借高频、高效、高功率、耐高压、耐高温、抗辐射等特性,可以实现更好电子浓度和运动控制,特别是在苛刻条件下备受青睐,在5G、新能源汽车、消费电子、新一代显示、航空航天等领域有重要应用。更重要的是,第三代半导体切中新基建的种种需求。5G建设进一步加速了氮化镓射频器件的应用,据赛迪顾问数据,氮化镓射频器件已经成为5G时代较大基站功率放大器的候选技术,碳化硅模块可实现以很小的体积满足功率上的严苛要求。中国有巨大的市场大规模投入,在第三代半导体材料生长(创新方法)、工艺处理(提高利用率和成品率)、设计应用(结构性能成本)、封装测试(材料工艺散热)等环节都存在巨大机会。以5G、新能源汽车、能源互联网、消费类电子、新一代显示、紫外等应用市场启动为契机,已经完成布局并实现产业化的企业和地区将首先收获成果。同时受国际环境变化因素影响,正在加紧布局的企业特别是新组建的企业和新建产业园也不能忽略可能存在的风险。降低项目投资风险,规范芯片制造业国家发改委召开10月份例行新闻发布会,针对个别地方集成电路产业发展过程中低水平重复建设风险显现等问题,国家发展改革委新闻发言人孟玮2020年10月20日表示,按照“主体集中、区域集聚”的发展原则,加强对集成电路重大项目建设的服务和指导,有序引导和规范集成电路产业发展秩序,做好规划布局。加强人才培养,深化产教融合2019年10月8日,工信部公布了答复政协《关于加快支持工业半导体芯片技术研发及产业化自主发展的提案》的函,函中工信部指出要“推进设立集成电路一级学科,进一步做实做强示范性微电子学院。2020年7月30日,国务院学位委员会会议投票通过集成电路专业将作为一级学科,并将从电子科学与技术一级学科中独立出来的提案。集成电路产业发展和人才培养的重要性进一步凸显。2020年10月22日,南京江北新区联合企业、高校等共同成立的南京集成电路大学举行了揭牌仪式。2020年1月13日,《教育部关于在部分高校开展基础学科招生改革试点工作的意见》印发,决定自2020年起,在部分高校开展基础学科招生改革试点(也称强基计划),主要选拔培养有志于服务国家重大战略需求且综合素质优秀或基础学科拔尖的学生,聚焦高端芯片与软件、智能科技、新材料、先进制造和国家安全等关键领域以及国家人才紧缺的人文社会科学领域,突出基础学科的支撑引领作用,重点在数学、物理、化学、生物及历史、哲学、古文字学等相关专业招生。风险提示:贸易摩擦和供应链风险5. 非银:券商收获资本市场改革升级红利推荐标的:中信证券、华泰证券、国金证券随着资本市场的不断发展壮大,市场需要更大更强的券商,我国券商也将承担其具有“战略性意义”的职责,成为资本市场改革、经济转型和居民财富结构调整的先锋。我们认为券商新一轮盈利能力提升的核心驱动因素将来自“十四五”期间的资本市场改革升级红利,股价上涨的动力来自以下几个方面:改革红利:证券行业密集迎来有利于业绩提升的政策新规,包括:全面推进注册制改革(包括科创板注册制试点、创业板注册制及其新交易规则等)、基金投顾试点、资管新规过渡期延长等,这些规定或为券商提供新的展业模式,或减轻了券商的经营压力。扩表转型:偏低利率环境下券商有持续扩表的动力,券商也通过多渠道进行资本补充,资产端扩表主要用于发展资金类业务和开展业务转型,从而推动券商业绩的继续提升。未来仍不排除上市券商并购事件的发生,券商并购和市场集中度的提升有利于优化券商竞争环境,利好优质券商长期发展。行情加持:目前市场情绪总体仍向好,随着创业板20%涨跌幅限制放开和后市可能推出的做市商及单次T+0交易,市场换手率和两融余额还有提升空间。长期来看,后疫情时代的中国经济复苏叠加金融支持实体高质量复苏将有利于吸引更多增量长期配置资金的流入,我国股市在“十四五”期间趋势性上升的可能性较大,如果市场交投活跃且赚钱效应明显,券商股将在部分时点再迎“戴维斯双击”。从公司基本面角度:券商分化日益明显,头部券商和精品投行受益。头部券商向国际投行模式转型,凭借融资成本优势和布局创新业务带动盈利能力不断回升,其中杠杆率提升可能是主要驱动力;中小券商继续探寻特色化路线,更具业绩弹性,在注册制改革趋势下优选行业精品投行。券商标的我们推荐两条主线:综合能力领先的龙头券商(中信证券/华泰证券)和投行能力相对突出的精品投行(国金证券)。中信证券:(1)公司并购广证证券和大幅举债后,杠杆率升至4.5倍,交易投行转型驱动重资产业务收入同比增长47%,扩大龙头优势;(2)公司投行能力、机构客户资源和资本金实力优势明显,预计投行、机构销售和直投等业务将持续受益于注册制改革;(3)公司享有估值溢价,行业龙头更受市场青睐。国金证券:公司精品投行特色受益于创业板注册制改革,其具备自身独特的投行优势与业务积累,有望抓住直接融资市场发展而促成的新机遇。公司投行业务的优势体现在以下几个方面:(a)投行客户以中小民企为主,受益于民企项目释放。截至2020年8月17日,国金证券以18家的创业板储备项目数跻身行业前五,展现出强劲的投行实力。(b)市场化激励机制和丰富的人员储备。根据公告,2020年6月末公司共有保荐代表人144人,位居行业第8。(c)投行收入占比高,具备高业绩弹性。2020H1公司投行收入占比达到26%,相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大,中小企业项目也将带来较高的承销费率水平。华泰证券:公司亮点包括:(1)公司在零售经纪客户基础、金融科技和投研能力方面已有领先优势,未来经纪业务在通过数字化手段加强机构化和买方投顾转型方面具备先发优势,基金投顾试点资格将助力公司财富管理转型,行情好转下零售客户交易活跃度提升利好零售客户为主的华泰证券。(2)投行能力在注册制改革趋势下得到充分发挥,为公司持续带来业绩增量,进一步带动机构业务全产业链发展。(3)公司当前估值相对于行业整体估值而言偏低。风险提示:疫情防控不及预期/经济复苏低于预期/政策变化风险6. 商社:“大循环”提振内需,免税行业首当其冲推荐标的:中国中免6.1. “大循环”提振内需,免税行业首当其冲疫情影响下国外消费受阻,承担“消费回流”重要功能的免税渠道发挥重要作用。疫情助推下,国内免税商纷纷通过线上渠道对冲线下客流影响。中免集团推出了海南离岛补购官方商城,只要在半年内去过海南且在海南购买过离岛免税商品的,就可以在线上买免税商品,并且直邮到家;日上(上海)和日上(北京)推出直邮服务,消费者在日上会员APP下单后可由顺丰直接包邮到家,线上价格和日上实体店同步,促销活动全年覆盖;珠海免税于今年2月与格力电器联合推出“珠海免税MALL”小程序,拱北口岸入境店也于今年4月正式上线此平台,顾客可在此平台上浏览和预定免税商品,并在线下免税店完成提货;深免在2020深圳线上购物节的零售专场活动中,首次推出了“深圳免税直播间”节目,并在3月31日、4月3日的两次直播中大幅提升商品销量,在疫情期间开辟出一条新路;海免在补购商城中也推出VIP的优惠活动,增加线上流量以缓解经营压力。国家免税政策不断放宽,彰显国家对推进消费回流“大循环”决心。我国奢侈品消费大部分在海外进行,根据要客研究院,2019年中国人全球奢侈品销售额1527亿美元,其中近70%在境外消费,消费回流空间巨大。免税渠道是截流境外消费的有效渠道,国家近年来大力支持免税行业发展,2020年以来随着国内疫情防控形势的好转,利好政策频出:3月:顶层设计提出鼓励发展市内免税店、离岛免税线上补购政策出台。我国在今年3月已从顶层设计出台,提出完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店,鼓励有条件的城市对市内免税店提供建设土地、融资等支持。6月1日:离岛免税政策大幅放宽。2020年6月1日,中共中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》。总体方案包括总体要求、制度设计、分步骤分阶段安排和组织实施四大部分,深入推进海南自由贸易港建设。6月9日:增加免税运营牌照。王府井于6月9日公告披露获得免税品经营资质,为我们自上世纪80年代初以来,继海南离岛免税政策之后,第一次正式批准新的免税零售经营牌照,具备划时代意义,6月10日:北京市鼓励免税店发展。2020年6月10日,中共北京市委、北京市人民政府发布关于加快培育壮大新业态新模式促进北京经济高质量发展的若干意见,其中提到要便利进口商品消费,加快落实国家免税店创新政策,优化口岸、市内免税店布局。其中,《海南自贸港建设总体方案》出台,离岛免税额度、种类进一步放宽。2020年6月1日,中共中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》。总体方案包括总体要求、制度设计、分步骤分阶段安排和组织实施四大部分,深入推进海南自由贸易港建设。其中,重点提出:1)2025年前重点任务包括对岛内居民消费的进境商品,实行正面清单管理,允许岛内免税购买,放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元,扩大免税商品种类;2)对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业,减按15%征收企业所得税。对标韩国经营销售政策,韩国免税店并不区分离境与入境免税店,只要过境韩国,无论是否本国居民都可以购买,而中国市内离境免税店仅面向出境的境外人士开放,仍然期待政策有新的突破,未来开放市内免税店国人购物。2019年5月,在沪举行的“商务部推动消费升级工作会”上提出将推动市内免税店尽快开业,上海政府正在向国务院积极争取境内人士出境前购物政策放开。如果政策逐渐放开,中免市内免税店具有盈利高增长空间。韩国数量限制与限额也基准较高,本国离境额度为5000美元,中国市内离境店目前未规定免税限额,但对标韩南离岛免税店,政策开放后市内免税店在两年内可能达到30000元额度。发改委完善免税业政策,国内免税政策有望持续支持。2020年3月13日,发改委发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》。其中提到拟进一步完善免税业政策,包括继续完善市内店政策,建设中国特色免税店;增设免税店,扩大口岸免税业务;调整免税限额及品类,国人免税政策有望大幅利好免税业务。从市场上几大参与者看,中免全方位优势显著,珠免优势主要在于烟酒类产品及珠海优质卡位,王府井优势在于北京核心地段&环球影城和首旅集团资源支持,众信和凯撒则在于出境游客流资源赋能。中国中免有望直接受益于行业政策的放宽。6.2. 投资策略疫情催化的消费大循环大背景下,短期海南政策重磅出台,离岛免税额度从3万提升至10万、行邮税额度取消,有望带动客单价提升;免税品类扩充,酒类、电子类产品上线,扩大消费人群覆盖面;所得税率下调,进一步增厚盈利能力。此前线上补购新政出台进一步提升线上渗透率;5 月 6 日海南市政府提出中免集团全年免税 300 亿销售目标,预计下半年销售或将提速。公司中长期基本面稳健,待海外疫情拐点后有望迎来估值修复。中国中免具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利,未来还将配合海南省政府增设三亚市内及机场两家离岛免税店。阿里与Dufry成立合资公司并不意味着可以直接进入中国免税市场,打破现有免税市场的基本格局,除了1999年几家试点公司在中国经营过免税外,目前中国还没有外资或中外合资公司持股国有免税零售牌照公司的先例,未来合作模式或以跨境电商为切入点。长期看好消费回流免税具备上升空间,国人市内免税店开启新成长。继续重点推荐中国中免!风险提示新冠疫情持续恶化;宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期7. 医药:十四五规划点名创新,新药,新器械,新气象推荐标的:恒瑞医药、中国生物制药、迈瑞医疗、海尔生物、健帆生物、智飞生物、康泰生物药品审批、医保支付等各方政策鼓励药品研发创新,国产创新药进入持续收获期。其中,审批端,国内新药审评提速,鼓励药品研发创新,国内IND申报逐年增多,龙头创新药企持续加大新药研发,未来国产创新药有望持续上市;支付端,医保控费、仿制药带量采购等政策引导药品行业“腾笼换鸟”,保证具备临床价值的创新药的支付空间。推荐标的:(1)恒瑞医药:国内创新药研发龙头企业,持续高研发投入使公司研发管线雄厚;PD-1等创新药放量带动公司业绩高速增长;(2)中国生物制药:预计未来3年每年均可获得约20个左右的生产批件。PD-L1、曲妥珠、利妥昔、贝伐珠预计于21年获批。医疗新基建打开行业空间,高端创新医疗器械拥抱黄金发展期。国家发展改革委于5月20日发布《公共卫生防控救治能力建设方案》,明确指出的三个公共卫生建设方向,包括检验实验室建设;重症监护病区(ICU)、呼吸、感染等科室建设;医院的扩建等,在定性与定量两个维度上对医疗新基建做出了明确规划,为医疗器械行业带来可观需求增量。同时,2月中共中央政治局会议明确提出:推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展;3月习近平主席指出:加快补齐我国高端医疗装备短板,加快关键核心技术攻关,突破技术装备瓶颈,实现高端医疗装备自主可控。我国现阶段在多数高端医疗器械领域仍然外资厂商把控市场份额,未来国产厂商在政策扶持下亦有望逐步实现技术突破、完成进口替代,实现市场占有率的提升,成长性可期。在这一背景下,我们看好具有代表性的创新医疗器械标的包括:1)迈瑞医疗:国产医疗器械巨头,强者恒强、全球发展;国产医疗设备领导者,产品线全面、技术领先、渠道成熟,借“医疗新基建”东风有望开启新一轮增长;2)海尔生物:生物安全核心稀缺标的,中短期新基建与智慧疫苗接种或提供弹性,长期实验室综合解决方案转型赋能;3):健帆生物:液灌流全球治疗渗透率有望随学术地位提升,公司作为世界唯一龙头将充分受益;4)新产业:国产化学发光龙头,装机量+单产双升有望持续驱动增长。国内疫苗行业有望迎来量价齐升。纵观国内疫苗企业的产品梯队以及研发管线,未来5年时间维度内,将是国产重磅疫苗的上市高峰(金麒麟分析师)期及销售快速放量期。其中,13价肺炎疫苗(沃森生物)、HPV疫苗(万泰沧海)已于2019年底获批上市;预防微卡(智飞生物)等重磅创新品种有望在2020年获批上市;13价肺炎疫苗(康泰生物)、三代狂犬(康泰生物)、三价轮状(兰州所)等重磅创新品种均有望在2021年获批上市。综合考虑当前行业政策背景,在产业加速整合及重磅品种快速放量的双重催化下,由重磅品种所驱动的国内疫苗企业崛起将在今年正式拉开帷幕,进而有望诞生2-3家千亿市值的疫苗龙头企业。此外,同时我国新冠疫苗研发进度全球领先,相关企业有望享受额外业绩弹性。我们建议关注疫苗领域国产龙头:1)智飞生物:HPV因市场供不应求而受疫情影响有限,全年业绩预期不改;EC诊断试剂已经获批,预防微卡即将获批上市,贡献业绩与估值弹性;2)康泰生物:四联苗销量快速恢复,全年预期不改;23价肺炎疫苗有望在疫情后迎来显著提升;13价肺炎疫苗有望在明年初获批上市,三代狂犬有望在下半年申报上市。风险提示:疫情不确定性;行业政策不确定性;研发进度不及预期8. 环保:“十四五”将近,细分板块红利有待释放推荐标的:碧水源、金科环境、维尔利、盈峰环境、龙马环卫8.1. 十四五展望环保产业已成为国民经济新增长点,环保产业也为打赢疫情防控阻击战和污染防治攻坚战作出了积极贡献。当前环保产业总体发展规模壮大,技术水平显著提升,服务模式不断创新。根据生态环境部数据,2019年全国环保产业营业收入约1.78万亿元,同比增长11.3%,远高于同期的国民经济增长速度。政策层面:顶层文件出台落实环保重要性,十四五细分板块红利有待释放。2020年3月,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》,目标要求到2025年,建立健全环境治理的领导责任体系、企业责任体系、全民行动体系、监管体系、市场体系、信用体系、法律法规政策体系。《意见》积极贯彻落实党的十九大部署,从国家高度来构建我国现代环境治理体系,促进环保事业积极向好发展,对十四五期间环保事业的发展指明了方向。2020年是十三五的收官之年,也是打好污染防治攻坚战的决胜之年。截至2019年底,“十三五”规划纲要确定的细颗粒物(PM2.5)未达标地级及以上城市浓度下降比例、地表水质量达到或好于Ⅲ类水体比例、劣Ⅴ类水体比例、单位GDP二氧化碳排放降低比例和化学需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物主要污染物的削减量,这8项生态环境保护领域的约束性指标已提前完成。随着宏观经济环境变化,受益于稳增长、补短板和专项债倾斜、再融资放开和低利率环境,助力生态保护和环境治理业投资的高速增长,预计十四五期间环保进入新一轮周期的向上阶段。目前来看环保各细分板块政策持续加码,环保行业投资有望持续增加。近期,生态环境部副部长在2020中国生态环境产业高峰论坛上表示,“十四五”期间,生态环境部将从五个方面着力推动环保产业发展。一是加大资金投入,强化资金盈利。二是完善生态环境标准体系,倒逼环保产业市场扩容增效。三是会同有关部门出台落实生态环境保护的相关财税、价格、金融、贸易等优惠政策,扶持环保企业发展。四是积极开展环境服务模式的创新,提升环境服务质量。五是夯实工作基础,推进环保产业统计调查政策的工作,及时掌握环保产业发展的基本情况。今年7月,由财政部、生态环境部、上海市共同发起设立的注册资本达885亿元的国家绿色发展基金股份有限公司在上海正式揭牌运营。绿色发展基金将重点支持环境保护、污染防治、生态修复、国土空间绿色、能源节约利用、资源节约利用、绿色交通和清洁能源等八大领域,为环保行业发展注入新动能。8.2. 细分领域方面,补短板持续推进力度不减2020年7月,国家发改委与住建部研究制定了《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》。《方案》指出2023年县级及以上城市设施能力要基本满足生活污水处理需求,并提出四项主要任务,即强化城镇污水处理厂弱项,补齐城镇污水收集管网短板,加快推进污泥无害化处置和资源化利用以及推动信息系统建设。水处理设施建设投资、运维需求将持续释放,政策鼓励污泥无害化处置及资源化利用利好污泥处置。十四五期间,污水处理设施建设布局指引明确,将进一步完善水处理领域长效发展机制。《方案》因地适宜,对于不同区域提出不同升级改革要求,对于目前没有污水处理厂的县城要尽快建成生活污水处理设施,现有污水处理能力不能满足需求的城市和县城要加快补齐处理能力缺口,首提大中型城市污水处理厂建设规模可适度超前。其中,京津冀地区、粤港澳大湾区和长江干流沿线城市和县城,黄河干流沿线城市实现生活污水集中处理设施全覆盖;长三角地区和粤港澳大湾区城市、京津冀地区和长江干流沿线地级及以上城市、黄河流域省会城市、计划单列市生活污水处理设施全部达到一级A排放标准。此外,首提因地制宜推进合流制溢流污水快速净化设施建设等要求,均对中长期污水设施规划布局、规模和工艺技术路线方面做出指引,我们认为十四五规划也将继续强化此领域,持续改善水环境质量,利好水处理需求持续释放。加速再生水推广,缺水地区和水环境敏感区膜技术推广有望迈入新阶段。《方案》指出,缺水地区、水环境敏感区域,要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件,开展污水处理厂提升改造,积极推动污水资源化利用,推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级,水处理设备的市场需求有望持续增长,水处理设备领域将维持高景气度。叠加“污水资源化”概念可能开启的膜工艺及深度处理工艺市场红利,市场需求值得期待。持续补齐城镇污水收集管网,管网建设和运维需求有望提升。《方案》将城镇污水收集管网建设作为补短板的重中之重,提出中央预算内资金不再支持收集管网不配套的污水处理厂新改扩建项目,再次重申城市和县城要加快城中村、老旧城区、城乡结合部和易地扶贫搬迁安置区的生活污水收集管网建设,加快消除收集管网空白区。此外,《方案》要求提升管网建设质量,加快淘汰砖砌井,推行混凝土现浇或成品检查井,优先采用球墨铸铁管、承插橡胶圈接口钢筋混凝土管等管材。我们认为十四五期间,管网建设和运维将进一步得到重视,污水设施配套管网建设及运维需求有望持续释放,助推水处理行业可持续发展。“重水轻泥”现状将得到改变,加快推进污泥无害化处置和资源化利用。《方案》鼓励在土地资源紧缺的大中型城市采用“生物质利用+焚烧”处置模式,将垃圾焚烧发电厂、燃煤电厂、水泥窑等协同处置方式作为污泥处置的补充,推广将生活污泥焚烧灰渣作为建材原料加以利用,也鼓励采用厌氧消化、好氧发酵等方式处理污泥,经无害化处理满足相关标准后,用于土地改良、荒地造林、苗木抚育、园林绿化和农业利用。政策鼓励各地选择适宜的处置技术路线,无害化处理污泥并将污泥进行资源化利用,十四五期间各地污泥无害化处置及资源化项目需求或不断释放,“泥水并重”将来临。2020年8月,国家发改委、住建部以及生态环境部联合印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》。《方案》提出目标到2023年,具备条件的地级以上城市基本建成分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾分类处理系统;全国生活垃圾焚烧处理能力大幅提升;县城生活垃圾处理系统进一步完善;建制镇生活垃圾收集转运体系逐步健全。垃圾分类将在十四五期间加快推进。到2023年,《生活垃圾分类制度实施方案》明确的46个重点城市全面建成生活垃圾分类收集和分类运输体系。环卫一体化也将愈发趋势明显,垃圾分类作业内容加快融入环卫项目订单。《方案》也要求科学评估、适度超前原则稳步推进厨余垃圾处理设施建设。随着新固废法的实施, 2020年是我国垃圾分类落地的关键时期,我们认为十四五期间垃圾分类体系将加速推进,助力垃圾分类建设完善的收运体系,打开末端湿垃圾处置的蓝海市场。2020年10月9日国务院召开常务会议,通过了《新能源汽车产业发展规划》。规划指出,1)加大公共领域新能源政策支持,2021年起,国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆,新能源汽车比例不低于80%。2)推动新能源汽车智能化,市政环卫领域开启示范行动。规划指出要推进以数据为纽带的“人-车-路-云”高效协同,支持以智能网联汽车为载体的城市无人驾驶共享出行服务、物流配送、市政环卫、定制化公交和特定场景示范应用。随着政策发力,叠加环卫电动车成本下降的预期,“十四五”期间新能源环卫装备需求有望显著提升。8.3. 投资策略随着 “十四五”污水资源化政策的启动,膜法水处理市场需求有望快速释放,建议关注污水资源化利用和水处理市场放量受益标的【碧水源】、【金科环境】。垃圾分类持续进行,新固废法引导“湿垃圾”处置蓝海,趁政策东风释能,推荐湿垃圾龙头【维尔利】。环卫装备板块,受益新能源政策的大力推动,推荐环卫服务+装备协同,新能源环卫装备高增长的【盈峰环境】、【龙马环卫】。风险提示:政策落地不及预期,项目推进进度不及预期,市场竞争加剧9. 传媒:内容产业新脉络推荐标的:(1)核心推荐:芒果超媒、掌阅科技、光线传媒、三七互娱、 吉比特、完美世界、巨人网络;(2)弹性标的:吉宏股份、姚记科技、元隆雅图、华扬联众、因赛集团、号百控股、横店影视、奥飞娱乐、掌趣科技、捷成股份;关注歌华有线;(3)新经典、立思辰、科斯伍德、昂立教育、中信出版;(4)小米集团、心动公司、祖龙娱乐、友谊时光、金山软件;关注网易。服务消费增速领先且占比持续提升。“十三五”以来,以扩大服务消费为重点带动消费结构升级的背景下,国内消费更多的指向服务化、品质化,呈现服务消费增速领先、占比持续提升的特征。根据国家统计局,从居民消费支出来看,2019年教育文化娱乐、医疗保健服务支出增速在各类消费中位居前列,均为12.9%,其中教育文化娱乐支出占居民消费总支出比例由2014年10.6%增长至2019年11.7%。“十四五”规划下,预计文化传媒领域的消费更加指向数字内容消费、教育。相较于十三五期间,十四五时期的“科技+”或“互联网+”的趋势更加明显,伴随着各类智能终端涌现,从电脑、手机、电视屏进一步扩展至智能家居屏、VR/AR等,多终端并发下,各类线上消费新业态越发活跃,如直播带货、线上教育、知识付费等。互联网与科技加持下,我们预计未来内容产业的消费将进一步扩容,且更多的指向数字内容消费、教育。基于此,我们重新梳理了内容产业的脉络:1)知识付费、教育、出版,都是为内容付费,呈现为不同的产品形态,选择不同的分发与变现方式。我们将内容产业划分为知识付费、教育、出版三大板块,所有内容付费均分为线上与线下:知识付费指针对终身教育的广义内容,行业在2016-2017年迎来快速增长,得到、吴晓波频道、知乎Live、分答等产品相继涌现,根据艾瑞咨询,终身教育行业在2018年前一直保持20%以上的增速,2019年行业市场规模824.5亿元,同比增长18.3%。预计未来知识付费市场将会更加下沉、垂直、扩大,现头部提供商如得到讲商业思维、吴晓波讲财经知识,更多都是针对于一二线城市的用户,三四线等低线城市用户还远未普及,同时新生代人群求知欲越来越强,各行各业的知识达人正在搭建属于自己的知识店铺。教育针对特定目的(升学考试职业技能)的学校经营/培训,传统的线下教育细分为学校课堂与校外培训;线上教育细分为第三方工具平台(如钉钉)与纯线上培训机构。出版指现有传媒的所有内容所适配的最通用、最基本方式,其中狭义的出版主要为线下,包括传统的出版社与发行商;线上出版呈现的更多的是娱乐形态,包括在线阅读、音频、直播、长短视频、游戏等。2)相对于出版“供给决定需求”,知识付费、教育更倾向于“需求决定供给”,二次加工(解读)、因材施教。出版内容的特质是供给决定需求,比如长视频、游戏,先由厂商去制作或开发内容,再由用户去选择消费,用户对于娱乐内容的消费无特别的指向性需求。而知识付费与教育内容的特质是需求决定供给,更多的是一些内容的二次加工、因材施教,用户对教育类内容的需求指向性明确。3)知识付费与教育,区别在于所针对人群。知识付费的服务对象为终身学习者,针对广义的用户人群,用户的特征分布呈现年龄跨度大、职业覆盖广的特点,年龄分布20岁-60岁,涉及技术研究、政府事务、教育、交通运输、法律、人工智能、医疗、文娱等。而教育则针对期望达到特定目的的用户人群,其需求更精细化、专业化,如以提分或中高考为目的的升学考试需求,以职业资格考试为目的职业技能需求等。投资策略:1)核心推荐:芒果超媒、掌阅科技、光线传媒、三七互娱、 吉比特、完美世界、巨人网络;2)弹性标的:吉宏股份、姚记科技、元隆雅图、华扬联众、因赛集团、号百控股、横店影视、奥飞娱乐、掌趣科技、捷成股份;关注歌华有线;3)新经典、立思辰、科斯伍德、昂立教育、中信出版;4)小米集团、心动公司、祖龙娱乐、友谊时光、金山软件;关注网易。风险提示:监管对内容监管力度超预期的风险10. 交运:“十四五”重点关注快递+航空物流投资机会推荐标的:顺丰控股、ZTO(中通快递)、圆通速递、韵达股份快递支撑网购消费,是当前社会流通体系的重要组成部分,有望再次写入十四五规划。2019年我国快递行业包裹量占全球50%以上,快递在支持电商消费、商品流通中发挥巨大作用。此前的十三五规划纲要中曾三次提及“快递”,重点支持快递行业发展。我们认为十四五规划有望继续强调快递行业重要性,我们对可能出台的政策展望如下:1)鼓励加强农产品流通设施和市场建设,完善农村快递网络,鼓励发展农产品电商和“快递下乡”;2)鼓励新兴电商消费,快递需求有望进一步释放;3)支持快递基础设施建设,尤其是快递网络终端建设,助力快递企业进一步降本增效。疫情凸显航空物流体系重要性,国家层面高度重视,十四五有望延续支持政策。受到新冠肺炎疫情影响,国内外航司大面积削减航班计划,导致航空货运运力严重不足。3月24日的国常会议指出,我国国际航空货运能力存在明显短板,鼓励发展航空货运。2019年底我国全货机仅174架,占全部在册飞机不到5%,从货机运力、运营企业、货运机场等要素来看,中国整体航空货运体系较为薄弱,作为全球产业链最重要的世界工厂并未拥有与之匹配的航空货运国际网络。我们认为十四五规划可能继续明确航空物流发展政策支持:1)打造全货机的航空物流企业,构建自主可控的国际航空物流运输通道体系;2)支持加快航空货运机场、中转设施建设。我们认为参与航空物流的企业有望获益(国际航线开通,起降时刻资源,运营补贴等),目前国内运营全货机的上市快递企业有顺丰控股、圆通速递。投资策略:根据我们对“十四五”规划中有关交运行业的分析预测,建议重点关注快递+航空物流两大主线机会,重点推荐顺丰控股(快递行业龙头+自有航空货运机队+鄂州机场);中通快递(电商快递龙头优势突出);韵达股份(份额提升,估值回调后具备吸引力);圆通速递(业绩改善确定性强+自有航空货运);关注低估值的申通快递与德邦股份。风险提示:十四五规划不及预期;快递需求不及预期;快递行业大规模价格战11. 机械:十四五规划利好核心设备板块推荐标的:埃斯顿、拓斯达、晶盛机电、上机数控、杭可科技、先导智能、捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、奥特维、金辰股份、11.1. 十四五规划拟提高国产化率,持续推荐工业自动化板块11.1.1. 十四五规划拟提高工业自动化国产化率,国产厂商发展空间广阔性价比日愈突出,机器替人是大势所趋。根据国家统计局的数据显示,2016年至2019年,我国的劳动参与率占比不断降低,由2016年的69.43%降至2019年的67.99%,同时劳动力总人数与劳动参与率两个指标连续四年不断下降。但同时,反观制造业员工的平均工资, 2014年-2019年,制造业员工的平均工资六年来持续上升,由2014年的51369元上升至2019年的78147元,年均复合增长率达到8.75%;人力成本不断上升,加之由于技术进步以及核心零部件的逐渐国产化,工业自动化的成本越来越低,两者的“剪刀差”不断扩大,机器换人符合战略发展的需求。行业市场空间超600亿元,国产化率不足30%。根据IFR的数据显示,2019年我国工业机器人行业空间超600亿元,同比增长12.7%,预计2020年市场空间超700亿元。自主品牌工业机器人占比不足30%。据MIR统计,2019年中国自主品牌机器人销售4.42万台,同比增长3.27%;外资机器人销售10.47万台,同比下降6.18%。与上年相比,自主品牌工业机器人销量增速虽有放缓,但依然保持了较为稳定的增长水平;外资品牌销量大幅下滑,增速骤然放缓。自主品牌机器人在市场总销量中的比重为29.7%,同比增长2pct。目前我国国产机器人应用范围比较广的领域相对较小,汽车和电子等行业主要下游领域国产化率较低。11.1.2. PMI回升明显,行业有望进入新一轮周期自动化装备直接受到下游资本开支周期的影响,其下游包括汽车、3C等诸多行业,分布极为广泛,行业景气度和宏观经济经济度息息相关。目前,国内进入后疫情时代,PMI重回荣枯线以上,库存周期底部回升,行业有望进入新一轮周期。中国自动化市场自1Q18以来逐季回落,19年10月呈现复苏态势,尽管2020Q1疫情影响了自动化复苏进程,但3月之后中国工业机器人产量重新增长,9月份工业机器人产量2.32万套,同比增长51%,创历史新高,行业进入高景气。11.1.3. 国产替代加速进行时,持续推荐工业自动化板块投资建议:经历了疫情冲击之后,自动化程度高的企业复工进度更高。后续由于疫情演绎的长期化,劳动密集型企业无法达到疫情前的生产状态以及水平,而这也就促使更多企业开始进行自动化改造,带动行业景气度提升。并且随着企业在过去的几年中去库存进度接近结束,以及经济复苏和逆周期政策对于工业自动化行业的催化作用,工业自动化行业或处于新的增长周期的起点,重点推荐先进制造国产化的重点龙头埃斯顿、拓斯达。风险提示:宏观经济大幅下滑、汽车销量大幅下滑、疫情影响超预期11.2. 十四五规划望提振新能源板块,重点推荐锂电、光伏设备11.2.1. 下游景气爆发进入倒计时,锂电设备迎接成长新机遇在新常态经济背景下,新能源汽车产业对于我国实现产业升级转型、转变经济发展方式和创新驱动发展具有重要战略意义。预计在十四五期间,国家将加大新能源汽车自主创新投入强度,促进经济转型和传统产业升级。今年10月9日,为适应汽车产业升级趋势和绿色消费新需求,国务院常务会议通过了《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》,提出2025年新能源汽车新车销量占比要达到25%左右,到2035年国内公共领域用车全面实现电动化。根据目标测算,2025年新能源汽车销量需要达到600万辆以上。未来5年,新能源汽车销量的年均复合增速将高达40%以上。全球动力电池CR5已达75%,随着新能源汽车销量持续攀升,龙头厂商开启新一轮扩产周期。全球动力电池市场寡头垄断局面,19年CR5达到75%。从历史看,全球动力电池市场格局先分散后集中,主要动因是锂电技术更新换代导致的技术壁垒变化,预计未来延续寡头格局。2019年全球市场份额前五甲分别是宁德时代、松下、LG化学、比亚迪和三星SDI。中国动力电池装机量同比增速逐月回暖,行业迎来新一轮增长机遇。17、18年我国锂电装机量过度扩张,低端产能过剩,产能利用率偏低(龙头除外)。19下半年行业开始出清,今年新增装机同比增速逐月回升,7月单月转正(+6%),有望开启新一轮扩产周期。锂电设备具有定制化属性,动力电池龙头市占率提升有助于设备厂商份额集中。电池厂商根据自己的工艺情况,向设备制造商定制个性化设备,设备商根据客户的生产工艺要求确定设备研发的可行性和方向。考虑到产品质量一致性、工艺技术保密等多种因素,客户一旦形成使用习惯则不会轻易更换设备供应商,往往形成强强联合。我们整理了全球Top11动力电池厂商的产能规划,并对投产时间表进行合理推断或预估;预计未来三年全球动力电池需求有望达到779GWh。预计20/21/22年增量产能有望达到131/137/245GWh,当年折旧(假设折旧期5年)为62/88/116GWh;20~22年合计为779GWh。则对应20/21/22年锂电设备市场规模有望达到387/427/649亿元人民币。1)前段设备核心企业包括新嘉拓(璞泰来旗下)、雅康精密(赢合科技旗下)、浩能科技(科恒股份旗下),三者体量相近,合计约占国内涂布机市场的半壁江山,但是国产前段设备在技术上与海外仍有一定差距,尚未实现完全国产化。2)中段设备核心企业包括先导智能,赢合科技等。先导智能是中段设备霸主、宁德时代核心供应商,同业中业绩体量国内最大;并在后段设备也有深厚积累,具备锂电设备整线生产能力。赢合科技在前段涂布机、辊压机和中段卷绕机等领域有丰厚的积累。目前来看,国产中段设备已实现对海外的超越,并进入了外资电池厂的供应链。3)后段设备核心企业包括杭可科技、先导智能、星云股份等。杭可科技专攻化成、分容等后段设备,客户包括LG、三星等消费电子巨头,并拓展成为LG动力电池后处理设备供应商。先导智能并购珠海泰坦后,分享母公司优质客户,使泰坦迅速做大做强。投资建议:我国锂电设备厂商技术积累深厚,近年来不断加深与下游头部客户的绑定,逐渐走向海外。龙头设备厂商绑定核心电池厂商,未来呈现强者恒强局面,重点关注杭可科技、先导智能等厂商。11.2.2. 政策助力光伏能源发展,光伏设备进入高景气期政策助力光伏能源发展,预计2025年国内装机70GW以上。今年10月我国十四五规划将进入关键时点。根据十三五规划,2020年非化石能源占能源消费比重15%,2019年我国已实现15.3%提前完成目标。根据年初国家能源局规划编制要求,非化石能源占一次能源消费比重力争2030年实现20%,预计2025年达到18%以上,测算未来几年我国光伏装机将提升至年均70GW以上。同时近期,欧洲、美国、印度均提出能源转型,贺利氏光伏预计2025年全球光伏新增装机将达200GW。当前时点海外部分地区已实现平价,国内明年实现全面平价,随着光伏系统成本、储能成本仍有较大下降空间,光伏将有望成长为主力能源来源。2019年底国家发改委能源司发布《中国2050年光伏发展展望(2019)》,预计到2025年光伏新增装机发电成本将低于0.3元/kWh,在所有发电中处于较低水平;2025年光伏装机总规模达到7.3亿千瓦,占全国总装机24%,年化新增88GW;发电量8770亿千瓦时,占用电量9%。头部企业逆势扩张份额,光伏产业集中度持续上升。2020年上半年,头部企业凭借资金、技术、成本、渠道、品牌等优势不断扩大规模,同时,不具备成本和效率优势的落后产能及二三线小厂,将在疫情影响下加速退出。今年上半年,光伏各环节前十名在国内产量占比显著上升,多晶硅、硅片、电池片、组件分别提升7、1、20、6pct。头部企业集中发布扩产规划,绑定设备厂商将率先收益。据北极星太阳能光伏网统计,2020年前三季度已有49家企业宣布扩产,其中硅片、电池、组件分别为185、250、296GW。目前各大龙头厂商仍凭借规模、成本优势继续扩大产能,光伏行业强者恒强趋势显著,绑定的龙头设备厂商有望率先受益。光伏产业链各环节密集规划扩产,设备厂商有望率先收益。9月以来晶澳拟投资104亿建设硅片、电池、组件一体化产能,隆基拟投25亿扩产硅棒10gw,通威与隆基签署合作扩产硅料。根据北极星光伏网统计,2020年前三季度已有49家企业宣布扩产,其中硅片、电池、组件分别为185、250、296gw,随着各环节产业链密集扩产,将提振设备需求。异质结电池片产业化落地,国产厂商进度领先。近期,光伏异质结电池片产业化项目迎来持续落地,8月山煤公告设立公司开展异质结电池一期3gw项目;安徽宣城500MW高效硅异质结太阳能电池产线设备采购项目开标。目前相关国产设备厂商布局领先,捷佳RPD设备已出货,可提升0.6%以上效率增益;迈为实现PVD设备生产,CVD节拍设计8000片/小时,后续爱康、通威、日升等电池厂相关项目将持续落地,龙头设备厂商将率先收益,订单估值有望迎来持续提升。投资建议:随着各环节产业链密集扩产,将提振设备需求,设备企业将充分受益,新签订单有望超出此前预期,保障公司未来两年收入业绩高增长。硅片环节建议关注晶盛机电、上机数控等。电池片环节建议关注捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光等。组件环节建议关注奥特维、金辰股份等。风险提示:规划执行不达预期、下游需求波动12. 汽车:十四五”行业重点关注新能源+智能网联投资机会推荐标的:宁德时代、三花智控、银轮股份、旭升股份、长鹰信质、比亚迪、德赛西威、星宇股份、伯特利、均胜电子等汽车行业是中国经济重要的国民支柱产业,有望再次写入十四五规划。据国家统计局数据,汽车产业链长,牵涉产业多,汽车制造业增加值和总产值占总制造业7%左右,汽车制造业占制造业总支出的比重位列第三,汽车产业体量大。此外,汽车产业链长,牵涉产业多,汽车整车制造拉动产值超过180亿元的行业高达70多个,仅次于房地产和基建。从消费角度来说,2019年限额以上企业商品零售总额中,汽车类消费占比高达28.4%,是居民消费的重要组成部分。此前的十三五规划纲要中多次提及汽车行业,对于“十三五”的两大战略目标—— “中国制造2025”战略与“全面实现小康社会”,都与中国汽车发展息息相关。汽车行业是中国经济重要的国民支柱产业,有望再次写入十四五规划。绿色化是汽车工业必行之路,新能源汽车是重中之重,十四五有望延续支持政策。在全球能源和环保双重压力下,新能源成为汽车行业大势所趋。“十三五”期间,工信部就已经把新能源汽车发展作为工作的重中之重,协同相关部门统筹研究制定有关政策措施,推动新能源汽车产业发展取得显著成效。据中汽协,自2015年,我国新能源汽车产销量连续5年位居全球第一,保有量超过480万辆,占全球的50%以上。虽然我国新能源汽车发展取得一定的成效,但仍面临发展短板。我们认为十四五规划可能继续明确新能源汽车发展政策支持:1)坚持新能源汽车发展方向,加大新能源汽车推广力度,完善相关补贴政策措施,有序提升新能源渗透率,支持“换电”模式和混动路线,持续开展新能源汽车下乡活动,坚持不懈地推动新能源汽车产业的高质量发展;2)鼓励和完善协同创新,围绕降低成本、提高安全等核心问题,聚焦核心工艺、专用材料、制造装备等短板弱项,加强关键共性技术和平台集成技术研发,提高关键共性技术供给能力;3)加强新能源汽车基础设施建设,完善用车优惠政策,持续提高新能源用车便捷性。智能网联汽车上升为国家战略,十四五有望持续加强智能网联汽车发展。智能网联汽车是我国抢占汽车产业未来战略的制高点,也是国家汽车产业转型升级、由大变强的重要突破口。十三五规划提出“积极发展智能网联汽车”,并设定了智能网联汽车发展目标。2016年6月,四部委在贯彻落实《中国制造2025》的《高端装备创新工程实施指南(2016-2020)》中,明确将智能网联汽车提升到国家战略的高度。近年来,我国智能网联汽车产业发展迅速,已初步形成L2及以上汽车研发和测试的能力。但是,在市场应用方面,目前依旧以L2辅助驾驶为主,L3及其以上的自动驾驶功能目前在量产车中尚未开展应用。智能网联汽车在塑造产业生态、推动国家创新、提高交通安全、实现节能减排等方面具有重大战略意义,应该从国家战略的高度,集中资源、加大力度,加快推进智能网联汽车发展。我们认为十四五规划有望加强智能网联汽车发展,我们对可能出台的政策展望如下:1)确定智能网联汽车国家发展战略不动摇,明确我国智能网联汽车发展的技术路线;2)加快智能网联汽车标准与规范建设,规范车辆与平台之间的数据交互格式与协议,制定车载智能设备与车辆间的接口标准,研究制定车辆信息安全相关标准;3)实施智能网联汽车国家产业战略创新项目,推进智能网联汽车示范区建设与应用示范,建设智能网联汽车基础数据交互平台;4)加强多方参与、协同推进,积极发挥联盟作用,推动汽车产业与交通、电子信息产业的融合,合力促进汽车智能化与网联化关键技术突破。投资策略:根据我们对“十四五”规划中有关汽车行业的分析预测,建议重点关注新能源+智能网联两大主线机会。1、新能源:以广汽蔚来为例,三电系统成本13.18万元,占总成本44%,是新能源汽车成本占比最高的一个板块。重点关注零部件,1)价值量占比较高的电芯以及电芯材料供应商,包括宁德时代(电芯)及其供应商等;2)电池管理系统和电池热管理系统供应商,包括三花智控(热管理组件)、银轮股份(换热模块)等;3)进入特斯拉电驱电控零部件的供应商,目前电驱电控核心技术主要掌握在特斯拉手中,但部分厂商已进入零部件供应链如旭升股份(电机壳体、变速箱箱体)、长鹰信质(铜芯转子)等。重点关注整车,比亚迪(新能源汽车龙头+刀片电池技术+IGBT)。2、智能网联:智能网联是单车价值量第三大的部件,占总成本14%,也是主要增量部件。重点关注,1)智能化发展驱动整车EEA变革,重点推荐域控制器制造商德赛西威(智能座舱龙头),EEA革新加速推动汽车电子化,重点推荐星宇股份(车灯龙头)、伯特利(线控制动龙头)和均胜电子(国内HMI头部供应商)等。2)比起传统的控制器,市场对于整套电子电气架构解决方案的需求已经呼之欲出,行业开放合作气氛越发浓烈,越来越多参赛者将自己定位成标准平台的供应商,建议关注华为智能网联供应链。风险提示:十四五规划不及预期风险;汽车行业不景气风险;政策落地不及预期风险原标题:遭投“特色工艺”集成电路制造市场广阔□本报记者杨洁近期8英寸集成电路制造产能频频告急,遭投其中不乏“特色工艺”集成电路产品。与大众熟知的逻辑计算、存储器等芯片不同,“特色工艺”集成电路并不依赖先进制程和高端设备,被认为是国内集成电路产业发展的另一个重要方向。中国证券报记者梳理发现,近两年国内新增多条8英寸及12英寸“特色工艺”集成电路制造产能,产品包括功率器件、模拟芯片、射频器件、MEMS及传感器等。随着新能源汽车、5G、物联网等领域应用发展,“特色工艺”集成电路有望继续维持高景气度。可“另辟蹊径”1965年,戈登·摩尔根据自己产业经验以及贝尔实验室晶体管技术写了篇文章,推算出了“摩尔定律”——预测芯片中的晶体管数量每年会翻番,10年后他又将每年翻番改为了每两年翻番。这条“摩尔定律”,指导了全球整个集成电路产业的发展。“摩尔定律”是集成电路技术发展的一条主线方向,按照这一方向,芯片里的晶体管不断做小,集成度越来越高,价格也不断降低。时至今日,芯片制程线宽从130nm一路缩小到7nm,全球最优秀的芯片制造企业台积电已经率先宣布量产5nm,并公布了3nm、2nm的生产计划。但集成电路技术发展还有“摩尔定律”之外的另一条发展方向,也就是被业界一般称之为“特色工艺”集成电路方向,也称为“非摩尔定律”发展方向。国内一位专注“特色工艺”集成电路制造的专家在接受中国证券报记者采访时介绍,“特色工艺”集成电路往往在材料、工艺、器件结构与功能等方面与标准逻辑计算或数据存储不一样,其追求的也不是线宽的不断缩小,而是需要满足现实世界不同的物理需求,提供不同的特殊功能,比如信号的感应、放大、转换、分隔、输出等;具体产品类别也很多,包括BCD、图像传感器、功率器件、IGBT、电源管理芯片、射频器件/无线技术、微机械系统/传感器、嵌入式存储器、新型存储器等。上述专家认为,与遵循“摩尔定律”的先进工艺相比,“特色工艺”集成电路制造不依赖纳米尺度的先进制程,也就不依赖于高精度的高端设备,尤其是纳米精度的光刻机,因此建线的投入要求相对来说较低,国内生产的很多设备和材料都有望满足基本的制造需求。此外,“特色工艺”集成电路领域也没有形成像CPU或存储器领域“一家独大”的局面。例如,以模拟芯片市场来看,ICInsights数据显示,2019年全球前十大模拟芯片厂商销售了约342亿美元,占据了62%的市场份额,排名第一的德州仪器(TI)以102亿美元的模拟芯片销售额占据19%的市场份额,并没有形成绝对垄断。因此,不少行业人士认为,“特色工艺”集成电路是一个种类众多、应用强相关、与系统应用相关度高,且无绝对垄断企业存在的市场,也成为中国芯片公司的另一个重要发展机遇。不乏产能布局遵循“摩尔定律”演进的先进工艺无疑是芯片产业发展的主战场。为了抢占技术制高点,芯片设计及制造企业均需要投入动辄数百亿的研发费用和资本开支。由于巨额投入,能够持续跟踪“摩尔定律”的芯片制造企业越来越少。联电宣布放弃12nm以下制程,格芯也表示停止7nm及后续制程研发。2020年英特尔发布二季度财报后,表示其7nm工艺制程时间推迟六个月。不过,无论是先进工艺领域的佼佼者台积电、三星,还是无力追赶先进工艺制程的联电、格芯,都对“特色工艺”集成电路有所布局。国内聚焦“特色工艺”的集成电路IDM企业士兰微董事长陈向东表示,较先进工艺而言,“特色工艺”投入不算大。据介绍,“特色工艺”的半导体产品研发是一个综合性的技术活动,涉及到工艺研发与产品设计研发多个环节。“特色工艺”的竞争点在于工艺的成熟度和稳定性、工艺平台的多样性,以及产品种类的丰富程度等。发展“特色工艺”似乎成为了业内共识。近两年来中国大陆芯片制造生产线“遍地开花”,其中很多都是“特色工艺”生产线。国内领先的芯片制造企业在努力追赶“摩尔定律”先进制程的同时,“特色工艺”也是发展重点。华虹集团在坚持8英寸生产线的同时,还在无锡建设了12英寸“特色工艺”生产线,一期项目总投资约25亿美元,工艺等级90nm至65nm、月产能约4万片,将主要支持5G和物联网等新兴领域的应用,今年年初首批功率器件产品已经实现交付。中国证券报记者梳理发现,近两年国内新上的不少芯片制造产能大多瞄向“特色工艺”。例如,士兰微在厦门新建了12英寸“特色工艺”芯片生产线,今年5月10日已经正式通电,预计年底实现通线。广州粤芯半导体打造的月产4万片的12英寸生产线,一期投资135亿元,主要着力“特色工艺”,产品包括模拟芯片、分立器件、图像传感器等。中国电子信息产业集团旗下华大半导体与上海临港等合力打造积塔半导体8英寸至12英寸“特色工艺”生产线项目,总投资359亿元,重点面向工业控制和汽车电子、电力能源等高端应用。2020年6月30日,积塔半导体一阶段8英寸“特色工艺”芯片生产线宣布正式投产。此外,中芯国际创始人张汝京打造的青岛芯恩,主要产品包括MOSFET、IGBT、BCD等。其官网信息显示一期总投资约80亿元,2020年底一期8英寸芯片产线将整线投产。梳理这些“特色工艺”集成电路产线可以发现,现阶段投产以及即将量产的产能以8英寸为主,12英寸还是少数。8英寸具有设备成本较低、工艺相对成熟稳定、设备软件升级较少受原厂控制等优势。不过,专家也表示,虽然“特色工艺”不追求线宽,但线宽越低,就越能控制批量生产成本。需求广阔景气度高对于上述新增的“特色工艺”产能,芯谋研究首席分析师顾文军强调,不用担心产能过剩,甚至随着新能源汽车、5G、物联网等领域发展,国内“特色工艺”产能还会供不应求。8英寸芯片制造产能从2019年多摄像头手机带动CMOS图像传感器需求提升开始便一路维持高景气度。5G、物联网、多摄像头手机等新技术、新终端,持续为“特色工艺”市场注入增长动能。根据券商调研和上市公司公告,华虹半导体三条8英寸产线月产能为18万片,全部满负荷运行;华润微三季度以来8英寸产线满载,整体产能利用率在90%以上。赛迪顾问分析师吕芃浩表示,5G的商用对射频芯片需求、物联网对传感器和蓝牙芯片的需求、新能源汽车对功率器件和传感器的需求、智能手机和机器视觉对图像传感器的需求都会是未来的市场爆发点。市场供不应求、不需要先进工艺,但并不意味着“特色工艺”的门槛就低。前述“特色工艺”专家强调,“特色工艺”产品面很宽,工艺也没有绝对的路线标准,但是这并不意味着“特色工艺”技术含量低、可以轻松“后来居上”,“我们在中低端‘特色工艺’芯片产品上的优势很大,可是高端的产品还是有较大差距,比如与英飞凌做的中高端IGBT产品,我们确实还有不小的差距。”IGBT是功率半导体器件的一种,受益于新能源汽车及工业领域需求的大幅增长,IGBT市场规模正在迅速扩大。2019年中国IGBT市场规模为22.14亿美元,年复合增长率为14%,增速高于全球水平。在国内,中车时代电气、比亚迪、华虹半导体、华润微等厂商对IGBT器件均有产能布局,不过,英飞凌、三菱电机、安森美等国际厂商仍垄断着绝大部分高端IGBT的份额。

爱彼迎频遭投诉折射管理漏洞 对房东难有约束力

原标题:诉折射管货币和财政协同渐成全球共识,诉折射管中国下一步该怎么做?疫情后,美联储在3月果断采取行动,但在入市购买资产前,美联储先要求必须获得美国财政部的支持(即美联储不为其购买的资产承担损失),这种财政、货币政策的协同迅速稳定了屡次熔断的金融市场。这种协同预计将在不短的一段时间内持续。但是,央行的信用仍是最宝贵的资产,一旦破坏,后果不堪设想,因此各国未来应该如何推进这种协同?此次财政和货币政策支持力度都较为克制的中国,面对短期内难以完全复苏的全球经济,下一步又该怎么做?对此,在10月24日的第二届外滩金融峰会上,国内外专家就“重启世界经济:财政政策与货币政策的协同”这一话题进行了讨论。美联储原理事沃尔什:加强全球层面的货币、财政政策协同胡佛研究所杰出访问学者、美联储原理事沃尔什(Kevin Warsh)表示,货币和财政协同并非坏事,比起单一国家内部的政策协同,沃尔什当前的关注点更多落在全球层面的货币、财政政策协同上,因为各国的子弹都所剩无几。“全球化使得各国相互连通,人力、资本流动都是如此。当我们面临一个很大的冲击时,所有弹药都已经用出去了,此前多国火速降息至0,所以这种情况下,更重要的是各国协同合作,一起进行货币宽松,这样才能起作用。” 沃尔什称。在他看来,跨国的协同可给本国带来积极作用。“如果G20国家间能携手做一些协调性的货币和财政政策,作用会非常大,例如降息或QE同时发生时作用可能更大。如果刺激幅度比较大,可能需要各国央行行长、决策者之间预先沟通,那样我们就可以避免很严重的货币贬值等情况。”沃尔什表示。但他强调,协调并不意味着央行可以完全妥协独立性或专业判断,否则信用的丧失最终将使其付出代价。今年美联储扩表近4万亿美元,机构预计美国财政部将发行4.4万亿美元国债,这还是在不计入额外刺激的情况下。沃尔什认为,这种协调并不是“暗箱操作”,参与的机构都必须有足够的信誉,同时需要做一些对中长期有利的操作,而不仅局限于眼前。“一定要充分理解货币政策的独立性,央行要清楚知道自己要做什么,而且在涉及到委任相关金融机构代央行进行资产购买操作时,必须关注它们的信誉。”他称。BIS博里奥:央行应维护公信力,关注企业债务重组国际清算银行(BIS)货币与经济部门主任克劳迪奥·博里奥(Claudio Borio)认为,危机持续的时间将比想象中更长,因此未来如何应对企业破产处置、债务重组等问题则需引起关注。博里奥提及,在疫情发生的第一阶段,财政和货币政策协同为市场及时提供了流动性,帮助企业避免破产,也压低了金融市场融资成本,但显然疫情仍在全球肆虐,因此光做这些已经不够了。“所以我就要讨论破产阶段了。最重要的是,在出现破产时如何应对,例如旅游和航空业是潜在的破产重灾区。我们要看哪些公司能博里奥表示,财政、货币政策的协同取得了阶段性成果,但真正的考验还未到来。例如,有时财政方面希望进行的补偿会导致很大或很不合理的损失,但央行很难扭转乾坤,这进而就可能影响央行的独立性;有时央行加息是为了给中长期腾挪货币政策空间,但鉴于政府债务高企,政府就可能施压央行要求保持低利率、降低融资成本。“这时央行就需要坚持自己的使命,并敢于去抗争,只有一个有公信力的央行才能在必要时采取必要的措施,并带来长期有利的效果。”清华五道口张晓慧:深化政府债券市场以加强协同效果视线转向中国。清华大学五道口金融学院院长、中国金融四十人论坛资深研究员张晓慧认为,中国的财政和货币政策的协同效应总体上发挥得比较好,无论是亚洲金融危机时期、国有商业银行股改上市时期还是今年疫情爆发初期。所以在这一基础上,还可以通过进一步深化政府债券市场,来进一步加强两大政策的协同。与成熟市场相比,张晓慧认为,无论是从市场规模、交易活跃度还是国债收益率曲线的应用而言,中国还有很大差距,有几点值得认真思考。首先,财政部当前在国债的发行期限上往往更多考虑的是还本付息压力,而对发行期限结构是否平衡等关注度不太够。一般来说,财政部更偏爱发行中长期国债,这就可能导致政府债券的发行和财政投放的节奏不太匹配,因而也可能造成流动性冲击。目前,中国的短期国债占比较低,中期国债比例较高,以去年发行的国债为例,1年和1年以内的短期品种占比24.5%,2~10年的中期品种占比64.4%,10年以上的长期品种占比为11.1%,相比之下,美国的国债期限分布比较平均。未来,中国除了要合理安排发行国债发行期限和频率、公布财政收支和发债计划、公开交易信息以助力提高透明度以外,还要重视金融市场的机制建设,稳步发展国债的回购、期货、期权市场,以及完善做市商制度。其次,张晓慧提及,央行负责经理国库,所以对财政资金的运行状况往往有条件做全面联系和及时监测,所以我们可以借鉴美国的经验,由央行根据市场情况和国库的库款状况来安排债券发行计划,包括发行节奏和期限品种,这样就可避免对货币政策造成干扰和冲击。此外,地方债发债机制问题也需要进一步厘清。张晓慧称,地方政府债在中国分成一般债券和专项债,一般债券实行代发制,由省级政府代市县政府发债,而花钱的实际是各级政府,所以这种代发安排没有体现谁花钱谁举债、谁负责的原则,隐含着刚兑和道德风险。“既然是代发,何不全部将一般债转为国债,这样还可以改变国债和地方债失衡的问题。”她还提及,另一个问题是地方政府专项债筹集的资金和项目之间的对应关系。地方政府往往是在项目还未准备到位时,就开始募集专项债,因此“资金等项目”的现象突出。同时,地方债的集中发行推高了债券持有人的集中度,这会造成市场流动性降低,也增加了未来债券发行的难度。“可通过货币和财政政策的协同,进一步平滑政府债券发行的节奏,货币政策工具的使用也要充分考虑提前量,保证市场利率的平稳。”财科所刘尚希:从铸币税角度探讨财政货币协同在今年5月12日,即“两会”前,中国财政科学研究院院长刘尚希率先提出“赤字货币化是当下财政货币政策组合的合理选择”,引发业内人士热议。从近几个月的央行资产负债表可以看出,央行显然对该选项持保留意见。此次,刘尚希从铸币税的角度讨论了财政、货币政策协同的问题。他认为,符合经济社会发展需要而增加的货币量,就可简单定义为铸币税。“它与通胀没任何关系,因为货币只要不超发,在正常的情况下就不会导致通胀。相反,商品、服务规模扩大了,但货币没有相应增加,就会导致通缩。只要经济没有萎缩,那么货币总是在增长的,这个扩大的存量里的增量部分,实际就是铸币税。”刘尚希认为这里还涉及一个货币投放的问题。“现在更多是通过央行公开市场操作来进行货币投放,但通过国债投放货币的方式几乎没有,因为从央行资产负债表来看,现在国债占比只有百分之四点几,跟成熟市场相比,这个比重相当低。因此铸币税也并没通过国债来转移给财政使用,而是转移到商业银行或市场去了。这样带来的分配效应在于,本来属于国家收益的部分,变成了市场的收益,这种分配产生的影响是相当大的。”在他看来,当前我们深处一个充满不确定性的高风险环境,如何释放财政、货币政策的潜力同时又不引发负作用(如通胀)?从这个意义上讲,刘尚希认为现在对铸币税的问题应当重新思考,纳入财政、货币政策协同的领域中。安信证券高善文: 为特定受疫情冲击的群体提供更有力的支持安信证券首席经济学家高善文则建议,后续的货币、财政政策应该重点支持受疫情冲击更为严重的特定群体、特定行业,提供更强有力的社会保障网。他表示,在此次疫情冲击下,不同的收入阶层受到疫情的影响程度不同,对比低收入人群,高收入阶层的财富在疫情之后恢复得更快,并且显著超过疫情之前的水平,这与货币宽松下资产价格攀升不无关系。与此形成鲜明对比的是,大量低收入群体难以受益于宽松货币政策所带来的资本价格上涨,其收入和消费的增长非常显著地慢于疫情之前的水平。高善文表示,疫情对经济活动的冲击主要集中在服务业、航空、旅游、餐饮、线下零售等领域,而大量的低收入人群也相对较集中在这些领域就业,因此他们的生活状况、收入和消费都受到了更严重的冲击,从而妨碍了经济活动的进一步恢复。理漏力原标题:洞对“承包”了iPhone12热卖的周边,洞对华强北让苹果也服气春江水暖鸭先知。iPhone12“香不香”,华强北的人心里很早就有数了。在华强北龙胜手机·配件批发中心有着一间不大铺面的李海,生意以批发手机壳为主。在不到15平方米的店铺里都是各式各样的手机壳,店铺正中也放着一排货架,货架上挂满了花花绿绿的手机壳。而最新出品的iPhone12系列手机壳则挂在了店门两边的柱子上,不走进店内也可以很容易看到。江女士在该配件批发中心经营着一家钢化膜批发的档口。她向第一财经记者透露,由于市场消息比较灵通,在得知钢化膜的尺寸后,他们就开始生产备货了。7月初,江女士在她的微信朋友圈发布了iPhone12系列的钢化膜图片;到了10月23日,江女士又在朋友圈表示,“iPhone12钢化膜已贴真机,数据无误,放心开卖”。苹果手机秋季上新,消费者争相购买的火爆场景再现,而盛产手机周边产品的深圳华强北,也因此而订单暴增。10月23日,iPhone12正式开售,网上预订爆满、实体店排长队“抢购”、黄牛再现的情形又一次出现在了全国各地。同时,iPhone12系列的周边产品也紧跟步伐,加速面市。上周末,第一财经记者在iPhone12开售当日(23日)走访了华强北龙胜手机·配件批发中心,iPhone12、iPhone12Mini、iPhone12Pro以及iPhone12ProMax的钢化膜、手机壳、镜头贴等早已大量入市,每个批发档口都有相应的产品出售。苹果周边产品销售火爆尽管苹果新品发布会继续遭遇了网友吐槽,但在5G提速与换机需求的双重刺激下,已发售的iPhone12与iPhone12Pro炙手可热。以京东为例,截至10月16日18时,京东平台总预约数较去年增长31%,其中iPhone12受到追捧,单款预约85万台,较去年iPhone11(58万台)增长47%。上游厂商忙得热火朝天,下游手机配件厂商也紧锣密鼓开始了新一轮准备。一些厂商纷纷围绕iPhone12系列,对保护膜、钢化膜、镜头膜等开启了新款产品的研发,推出了iPhone12在内的全套保护膜、钢化膜、镜头膜、手表膜、iPad膜等产品。李海告诉第一财经记者,他家的手机壳都是自家工厂设计生产的,所以价格上很有优势。而对于iPhone12,李海家目前只生产了一款黑色手机壳,而批发价也只在两元钱左右。李海表示,他们也会根据客户的需要,生产一些定制款的手机壳。老早就进入钢化膜批发行业的江女士,对于手机钢化膜的研发、生产、上市都有自己的一套判断。江女士在龙胜批发中心一楼有一间十平方米大小的店铺,店铺入口处放着一个高高的玻璃柜,柜台里面堆放着各式各样的钢化膜,柜台外边不同型号的钢化膜依次排列开来,过往行人一眼就可以看到她们家的主营钢化膜类别。第一财经记者在现场看到,分别有防尘高清、防尘紫光、防尘防窥、防尘绿光、二强绿光、二强防窥、防尘磨砂、绿光高清、高铝白片等不同功能的钢化膜,琳琅满目,种类齐全。而对于新上市的iPhone12钢化膜,江女士表示,价格和其他型号的手机膜差不多,主要是根据材质不同,价格有所区别。以最普通的高铝白片钢化膜为例,一般商家一次性拿几百张,价格约是1元钱/张。而像防尘防窥钢化膜,江女士表示,批发价得到4.3元/张,具体的还要根据当天的生产情况以及客户拿货的数量来定。除了在华强北有一间铺面之外,她家也有更强大的生产动力——钢化膜生产工厂,工厂在东莞不停地运作,支撑着市场需求。江女士告诉第一财经记者,“前店后厂”是他们这些批发商家普遍的模式,以前厂还能开在深圳,后面随着产业链变化陆续都去了东莞等深圳周边城市。今年下半年以来,市场上陆续收到苹果系列新品手机的消息,江女士称,自己也是不断打探消息,对于生产钢化膜的原材料也在事先做好准备。在新品发布后,他们的产品与原机型进行匹配后完全适用,市场销售数量一下子提上来了。随着iPhone12新品发售,钢化膜销售这几天也进入了爆发阶段。10月25日下午,某客户询问江女士能否当天发1000张防窥钢化膜。江女士查询了库存之后,发现最快也只能明天发货。江女士表示,这几天iPhone12钢化膜出货特别多,来店铺拿货的、网上下单的都有。据江女士介绍,自家的工厂一天能生产2万~3万张钢化膜。除了苹果系列之外,各种品牌的手机钢化膜都会供应,而这几天火力集中在iPhone12钢化膜的生产。华强北产业链不断强化分析机构认为,由于苹果12系列新机定价低于市场预期,而且产品线较为全面,此轮换机周期将是一个“超级周期”,在当前超过10亿的存量iPhone用户中,持有2017年及更早机型的iPhone用户占72%,这些用户都是潜在的iPhone新机的换机群体。智能手机逐渐发展日益壮大,手机壳、贴膜、充电器、支架等终端配件早已形成成熟的产业链。8月底,“手机壳第一股”杰美特登陆A股(300868.SZ),成为创业板注册制的首批上市公司之一。据披露,杰美特2019年营业收入8.29亿元,归母净利润1.31亿元,加权平均净资产收益率高达29.62%。目前,我国共有近万家手机壳相关企业。启信宝数据显示,广东省以5991家相关企业排名第一,遥遥领先于其他省份,其中深圳共有4940家相关企业,约占全国半壁江山。这一行业门槛虽低,却并非都是低端、无技术含量的产品。有统计显示,2018-2019年,行业知识产权申请数量已连续两年超过2500个。每当有新款手机推出,华强北总能在第一时间生产出适配的电子配件。iPhone12的一大创新是支持MagSafe技术,无论是装手机壳还是无线充电,都可以通过磁吸方式完成。虽然MagSafe很炫,但价格不菲。苹果中文官网显示,一个MagSafe充电器卖329元,MagSafe手机壳更是要价399元。“华强北已经破解了Magsafe了,不过这种破解大多数是中小厂所为。”有网友近日爆料说。“现在带线圈的手机壳的价格已经下降到几十元人民币。”一位深圳硬件行业创业者告诉第一财经记者,“而且随着苹果产品线的扩张,(新式样的)手机壳会有很大的市场需求。”上述业内人士对第一财经记者表示:“苹果和它独特的系统能改变用户的使用习惯。在苹果iPhone12的带动下,手机周边产品会迎来新一轮的发展,带动包括无线线圈、无线充电手机壳、智能耳机等产品的成本进一步下降。”第一财经记者查询网上公开资料发现,包括邦克仕Benks、比科斯电子、蓝岸通讯、杰科电子等在内的公司都有开发苹果相关产品的智能硬件。夜幕降临,华强北这不到2平方公里的空间里,各档口处,拿货的商家拎着大黑袋子,不断询问着商品的信息;马路上,快递员、外卖员、行人、大小汽车拥挤而又有序地来往;而江女士还在不断地给新到的钢化膜包装袋贴标签;李海在店铺给货物打包……华强北四处忙碌喧腾,散发着勃勃生机。国家高端智库、中国综合开发研究院资深研究员宋丁在接受第一财经记者采访时表示,华强北经过这么多年的战略调整,目前整体的运营逐步向规范化方向发展。尽管电子产业链还存在一些问题,但是原来所谓的山寨产品已大大收缩了。“特别是目前华强北产业链越来越清晰,以华强北为窗口,背后有深圳和东莞强大的制造业作为支撑。”宋丁认为,“这个庞大的电子产品制造链仍是世界最强大的制造链,成为华强北发展的巨大优势。”同时,宋丁指出,目前华强北整个产品还是以加工、代工为主导,相对缺乏更多自主知识产权的产品,在全球电子产品的产业链上处于中端,还需要继续完善。另外,华强北的产业链也在发生变化,进行多元化品种的拓展,这也是一个好的趋势。

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原标题:房东监管出手,房东为可转债浇了一盆冷水,钱会重新跑回A股吗?来源:郭施亮的博客可转债,成为了近期市场炒作火热的投资品种。可转债市场到底有多热?几组数据即可表现出来。其中,已有多家可转债的转股溢价率超过了100%,甚至达到了200%以上;再者,可转债市场的成交量急速放大,单日成交甚至近2000亿元,这显然分流了不少A股市场的存量资金;此外,则是可转债的波动率骤增,涨时疯涨,跌时快跌,显然与可转债的债性的特征有所背离。原本有着股性及债性多重特征的可转债,在不少的时间内,甚至可以走出了穿越牛熊的走势。与此同时,可转债一直享受着市场的好评,甚至称得上稳定性比较强、安全性比较高的投资品种。但是,经过了这一轮的大幅炒作之后,可转债的投机性却迅速升温,转股溢价率骤增以及可转债波动率大幅攀升,这显然一举扭转了可转债稳定性较强的运行特征。在可转债市场持续高烧不退的背景下,终于迎来了监管的出手。其中,最核心的因素,一方面在于把可转债交易纳入重点监控;另一方面则是进一步完善各项制度,并突出了防范交易的风险。此外,从10月26日起,对尚未签署《风险揭示书》的投资者,将会不能够申购或者买入可转换债券,从而从某种程度上影响到可转债市场的流动性以及赚钱效应。“防风险,守底线”,无疑是近年来特别强调的主基调。前期A股市场出现了单边上涨的行情,很快却迎来了接连降温的举措。当A股市场有所降温之后,市场存量资金却跑向了可转债市场,甚至导致可转债市场的单日成交近2000亿元的规模水平,这显然也是流动性过于充裕的写照。对本身具有逐利性的资金来说,看到A股市场缺乏了赚钱的效应,反而把目光瞄准了可转债市场,并利用其交易制度的灵活性大举炒作,彻底把可转债市场激活了。对不少可转债的爆炒,已经脱离了本身的基本面状况,转股溢价率的持续攀升,甚至达到100%以上的水平,这显然也是资金推动的结果。实际上,对可转债市场来说,监管出手意在加速可转债市场的迅速降温,并加快其价值回归的过程。由此可见,当政策监管信号有所收紧之际,实际上也对可转债市场起到了明显降温的影响,市场的流动性以及赚钱效应自然会受到影响。对可转债市场来说,短期内大概率会面临降温的压力。但是,可转债的降温过程也会显得一波三折,市场炒作的余热仍在,不会一下子把赚钱效应完全熄灭。不过,当前市场所面临的问题是,若可转债市场发生实质性的熄火,那么资金又会否重新回归A股市场之中呢?转股溢价率过高,这本身也是透支基本面的表现。对可转债市场来说,流动性溢价引发了价格的大涨。不过,当市场资金逐渐回归理性之后,反而会看到调整后的A股投资优势,不排除会有部分资金回流至A股市场之中。但是,因市场资金的观望心态比较浓厚,要想让市场资金一下子回流,恐怕也并不容易,因为对多数市场资金来说,归根到底还是体现在逐利性的身上,若市场缺乏了赚钱效应,那么回流的欲望自然也会骤然下降。由此可见,在可转债市场逐渐降温的同时,我们也不能够让A股市场继续降温。在这个时候,反而需要从政策监管上有所放松,给市场资金留下一些炒作的空间。否则,如果市场的政策监管力度过大,反而导致市场的活跃度骤然下降,最后还会影响到整个市场的融资需求,得不偿失。从经济基本面分析,国内三四季度的经济有稳步回暖的迹象,股市的价值中枢有望稳步抬升,这从一定程度上降低了股市大跌的空间。不过,从市场流动性的状况分析,当前的市场流动性显然比不上之前的水平,且随着经济的逐步回暖,经济刺激的力度也会稍显谨慎,作为与市场流动性有着密切联动性的股票市场,在流动性充裕程度略显谨慎的背景下,股市再现单边大幅上行的动力自然也会减弱不少。由此一来,A股市场却处于一个比较敏感的区间之中,上有强压,下有强支撑,但不可否认的是,A股市场似乎错过了冲击3500点的最佳时机。按照当前股市的日均成交量能,显然不足以支持股市的向上突破,而在股市融资压力不减、减持风险高居不下的环境下,股市更可能通过时间换空间的形式消化上方压力,只不过需要耗费更多的时间成本了。爱彼

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【日赚1.22亿!迎频约束2万亿茅台财报来了!迎频约束贵州国资套现约280亿】贵州茅台今天发布三季报,数据显示贵州茅台前三季度净利润338.27亿元,同比增长11.07%,在疫情影响下依然每天赚1.23亿元,其中第三季度净利为112.25亿元,每天净赚1.22亿元。整体数据情况来看,在业内人士看来也符合贵州茅台全年的增长预期,而且基础建设年意味明显,系列酒变化情况看更是进行了较大的“整固”,另外市场关注的贵州茅台直销情况,在第三季度也保持了数据平稳,营收占比超过12%,在半年报数据的基础上再略有提高。在经过今年预期的平稳增长后,某长期跟踪茅台的券商分析人士表示:“明年一季度开门红就可以期待了。”值得注意的是,报告期末,贵州茅台经营活动产生的现金流量净额为251.11亿元,相较于半年报时的126.21亿元增长99%。现金流量表显示,贵州茅台经营活动现金流的增加,主要是在流入方面销售商品和提供劳务方面的增加比较显著,2020年前三季度贵州茅台销售商品和提供劳务收到的现金为713.49亿元,半年报时该数据为464.46亿元,相较于半年报数据贵州茅台三季报在销售商品和提供劳务收到的现金方面增加了249亿元。在经销商层面,也可以看到贵州茅台对系列酒的调整。三季报显示,报告期内的国内经销商数量为2049个,报告期内增加14个,减少342个。这些调整也主要来自系列酒,贵州茅台表示,为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,公司对部分酱香系列酒经销商进行了调整,报告期内增加酱香系列酒经销商14家,减少酱香系列酒经销商301家。在股东层面,值得注意的是第三季度贵州国资运营公司对贵州茅台进行了小幅减持。半年报时,贵州省国有资本运营有限责任公司持股比例为4%,三季报披露数据显示,贵州国资运营公司持股比例变为2.67%。也就是说贵州国资运营公司在第三季度减持了1.33%的贵州茅台股份,减持数量约1675万股,若以贵州茅台近段股价震荡的中枢价格1700元/股来粗略计算,贵州国资运营公司减持套现金额约为285亿元。【热点】英飞特:充电桩未进行批量生产和销售连续两个交易日涨停的英飞特(300582)10月25日晚间公告称,公司虽然推出过充电桩样品和有过少量销售,却未进行批量生产和销售。2016年、2017年、2018年、2019年、2020年前三季度充电桩业务收入分别为81.37万元、3.57万元、1.71万元、0万元、0万元。公司当前新能源汽车充电领域的收入主要来源于车载充电机产品,而非充电桩产品。双林股份:五菱宏光mini EV项目对公司经营业绩贡献较小双林股份(300100)10月25日晚间回复深交所称,公司为五菱宏光mini EV车型电机的主要供应商之一。今年前三季度,公司就五菱宏光mini EV的销售额为1922万元(6月开始批量生产),占公司营业收入的比例为0.8%,亏损-265万元,占公司整体净利润的比例为-1.59%。五菱宏光mini EV项目,目前毛利率偏低,盈利能力较弱,对公司经营业绩贡献较小。张家界:武陵源核心景区门票价拆分 将对业绩影响积极张家界(000430)10月25日晚间公告,武陵源核心景区现行普通门票价格225元/人次将拆分为景区门票价格165元/人次和环保车服务价格60元/人次,连续四天有效,游客进入景区可自主选择购买环保车票。上述政策自2020年11月1日起执行,有效期五年。此次环保车服务价格与景区门票价格拆分,将对公司业绩产生积极影响。另外,公司前三季亏损5982.13万元。ST慧业:10月27日起撤销其他风险警示ST慧业(000816)10月25日晚间公告,经逐项核查,公司不存在相关规定被实行退市风险警示的情形,亦不存在被实行其他风险警示的情形。深交所同意公司股票交易撤销其他风险警示的申请。公司股票于10月26日停牌一天,10月27日开市起复牌,并撤销其他风险警示。华体科技:不向下修正转股价 提示华体转债交易风险华体科技(603679)10月25日晚间公告,截至10月23日,华体转债价格113.39元/张,转股溢价率 66.41%,存在较大的估值风险。公司A股股价已触发关于转股价格向下修正条款,鉴于二级市场股价受诸多因素影响,公司可转债于10月9日刚进入转股期,目前离债券存续结束期还有很长时间,公司董事会决定此次不向下修正转股价格。【并购重组】和科达:筹划并购弗兰德科技100%股权 10月26日停牌和科达(002816)10月25日晚间公告,公司正筹划以发行股份及支付现金方式购买弗兰德科技(深圳)有限公司100%股权,交易额预计将达到重大资产重组的标准。目前该事项仍处于洽谈阶段,公司股票10月26日开市起停牌,公司承诺停牌时间不超10个交易日。昆仑万维:拟5.4亿元收购Opera 8.47%股份昆仑万维(300418)25日晚披露重大资产重组草案,公司全资子公司香港万维拟以现金向KFH购买美股上市公司Opera股份1950万股,即Opera在外流通股份的8.47%的股份,易价8014.5万美元,约合5.4亿元人民币。此次交易前,公司通过香港万维持有Opera 45.41%股权;交易后,香港万维将持有Opera 53.88%股权,Opera将成为公司全资子公司的控股子公司。*ST乐通:拟收购核三力100%股权 新增工业通风除尘业务*ST乐通(002319)25日晚间披露重大资产重组预案,拟收购浙江启臣100%(浙江启臣持有核三力55%股权)、核三力45%股权。交易后,公司将通过直接和间接方式持有核三力100%股权。核三力100%股权估值5.09亿元。同时,公司拟向公司控股股东大晟资产发行股份配套募资不超3.8亿元。目前公司主营印刷油墨,重组后,主营新增工业通风除尘、设备制造、节能环保等领域的研发、安装调试及系统集成业务。科斯伍德:拟收购长沙经贸职业中专学校有限公司51%股权科斯伍德(300192)10月25日晚间公告,24日公司与长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》,公司拟以1亿元的整体估值,收购长沙市新五美教育科技有限公司持有的长沙经贸职业中专学校有限公司51%的股权。此次并购能够升级公司下属子公司龙门教育在湖南省的业务布局。【经营业绩】贵州茅台:前三季度净利润同比增长11%贵州茅台(600519)10月25日晚披露三季报,公司前三季度营收672.14亿元,同比增长10.31%;净利润338.27亿元,同比增长11.07%;基本每股收益26.93元。康泰医学:前三季度净利同比增逾12倍康泰医学(300869)10月25日晚披露三季报,公司前三季度营收11.11亿元,同比增350.59%;净利5.15亿元,同比增1208.92%;基本每股收益1.41元。其中,第三季度营收3.6亿元,同比增251.34%;净利1.51亿元,同比增641.32%。名臣健康:2020年净利同比预增333%至463%名臣健康(002919)10月25日晚间披露三季报,前三季度实现营收4.44亿元,同比增长24.03%;净利润4689.71万元,同比增长125.96%。公司预计全年净利润1亿元至1.3亿元,同比增长333.34%至463.34%。自今年9月起,两家网络游戏类业务全资子公司纳入合并报表范围,较大幅度增厚公司业绩。国恩股份:2020年净利同比预增80%-130%国恩股份(002768)10月25日晚间发布三季报,前三季实现营收53.12亿元,同比增长73.79%;净利润6.64亿元,同比增长164.63%。公司预计2020年净利润约7.13亿元-9.11亿元,同比增长80%-130%。报告期,公司借助新材料纵向一体化专业平台优势,在新冠肺炎疫情影响下做出快速反应,迅速扩产、转产医用和民用防护物资,有效提升了盈利水平。同时,公司其他业务整体经营情况向好。圣达生物:前三季净利同比增长348.8%圣达生物(603079)10月25日晚间披露三季报,前三季度公司实现营业收入6.67亿元,同比增长78.35%;归属于上市公司股东的净利润2亿元,同比增长348.8%;基本每股收益1.19元。圣达生物主营食品和饲料添加剂,产品包括生物素、 叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素等生物保鲜剂。丰山集团:前三季净利同比增长277.9%农药生产企业丰山集团(603810)10月25日晚间披露三季报,今年前三季度公司实现营业收入11亿元,同比增长50.82%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长277.9%;基本每股收益1.50元。卓胜微:前三季净利润同比增长122.37%卓胜微(300782)10月25日晚披露三季报,前三季度公司实现营业收入19.72亿元,同比增长100.27%;净利润7.18亿元,同比增长122.37%;基本每股收益3.99元。澳洋顺昌:前三季净利同比增长83.28%澳洋顺昌(002245)10月25日晚披露三季报,公司前三季度营收27.97亿元,同比增14.87%;净利润1.76亿元。同比增83.28%;基本每股收益0.18元。净利增长主要因锂电池业务经营情况表现出色,锂电池业务已成为公司最大利润贡献来源。公司已持有锂电池业务100%权益。同时,公司中LED业务中高端芯片产品占比大幅提升,LED业务亏损情况逐季得到改善。大族激光:前三季净利10.2亿元 同比增约70%大族激光(002008)10月25日晚间披露三季报,公司前三季度实现收88.59亿元,同比增27.58%;净利润10.2亿元,同比增69.99%;基本每股收益0.97元。奥特维:前三季净利同比增长665.65%奥特维(688516)披露三季报。今年前三季公司实现营业收入6.53亿元,同比增长64.99%;归属于上市公司股东的净利润6942.43万元,同比增长665.65%;每股收益0.84元。经公司初步测算,在经营环境不出现重大不利变化的情况下,预计公司2020年全年净利润与上年同期相比将出现较大幅度增长,增长比例超过50%。奥特维系光伏和锂电行业专业领域自动化装备制造企业。福斯特:前三季净利同比增长47%福斯特(603806)10月25日晚间披露三季报,前三季度实现营业收入54.69亿元,同比增长19.14%;归属于上市公司股东的净利润8.71亿元,同比增长47.06%;基本每股收益1.15元。福斯特主营光伏、电子电路、锂电等新材料。公司期内营收增长主要系光伏胶膜产品平均销售单价上升和销售规模扩大及感光干膜产品销售规模扩大所致。中粮科技:前三季净利润同比增长37.15%中粮科技(000930)10月25日晚披露三季报,前三季度实现营业收入139.85亿元,同比增长0.7%;净利润5.34亿元,同比增长37.15%;基本每股收益0.29元。深物业A:前三季净利同比增长7.75%深物业A(000011)10月25日晚披露三季报,公司前三季度实现营收17.54亿元,同比(调整后)增18.54%;净利润1.92亿元,同比(调整后)增7.75%;基本每股收益0.32元。多氟多:2020年预盈3500万至5000万元多氟多(002407)10月25日晚间披露三季报,前三季度公司实现营业收入28.63亿元,同比下降5.56%;净利润1361.47万元,同比下降86.72%。公司预计2020年盈利3500万元至5000万元,上年同期亏损4.2亿元,同比扭亏为盈。报告期受下游行业需求增长的影响,公司部分产品的销售价格及盈利能力有所提升。中国神华:前三季净利同比下滑9.5%中国神华(601088)10月25日晚间披露三季报,前三季度营收1661.03亿元,同比下滑6.6%;净利润335.62亿元,同比下滑9.5%;基本每股收益1.69元。【增减持】皇马科技:股东拟合计减持不超公司3.95%股份皇马科技(603181)10月25日晚间公告,公司股东绍兴多银多投资管理合伙企业(有限合伙),公司董事、高级管理人员王新荣及马夏坤拟通过大宗交易或竞价交易方式,合计减持不超过公司3.95%的股份。【股份回购】青山纸业:拟2亿元至4亿元回购股份青山纸业(600103)10月25日晚间公告,拟回购股份,用于股权激励。回购股份总金额不低于2亿元且不超过4亿元。回购价格不超过2.5元/股。人福医药:将回购价格上调至不超49.29元/股人福医药(600079)10月25日晚间公告,鉴于近期资本市场及公司股价变化等情况影响,公司董事会决定将回购股份的价格由不超过14.29元/股调整为不超过49.29元/股。另外,公司前三季度实现净利润6.13亿元,同比下滑17.83%。【中标合同】威海广泰:签3.55亿元军用消防车装备订购合同威海广泰(002111)10月25日晚间公告,公司获悉所属全资子公司北京中卓时代消防装备科技有限公司收到与军方某部签订的2份《装备订购合同》,上述合同金额为3.55亿元,占公司2019年营业收入的13.93%。【其他】世联行:与赣州市南康区政府、珠海大横琴集团签战略合作框架协议世联行(002285)10月25日晚间公告,公司与赣州市南康区政府、珠海大横琴集团有限公司签署《战略合作框架协议》,三方同意就文旅综合开发业务、城市大资管业务、产业投资及招商等工作全方位深度开展合作。ST生物:子公司拟与湖南颐迅国际贸易公司战略合作ST生物(000504)10月25日晚间公告,公司全资子公司南华干细胞再生医学临床转化研究中心有限责任公司与湖南颐迅国际贸易有限公司签署《战略合作协议》,双方就医学研究和开发,医疗器械和设备、耗材和试剂等产品的购销建立广泛合作。协议有效期3年。海兰信:冲回部分坏账准备 预计增加税前利润约1865万元海兰信(300065)10月25日晚间公告,公司收到三亚寰宇货款1.02亿元,公司将冲回相应坏账准备1864.98万元,该事项预计将会增加公司2020年度税前利润总额约1864.98万元。

原标题:遭投“补血”亟需新招数 银行可转债转股“有点冷”来源:遭投中国证券报近日,可转债市场从异常狂热到被监管“重拳出击”,吸引不少投资者关注。中国证券报记者注意到,与部分公司可转债熔断潮形成鲜明对比的是,今年以来,上市银行可转债表现平平,转股进展缓慢,发行规模骤降。业内人士认为,今年前三季度,银行股表现低迷,不少上市银行股价破净,导致上市银行可转债转股进展缓慢。转股缓慢,也意味着可转债资本补充能力有限,银行“补血”亟需更多途径。前三季度转股缓慢截至10月25日,市场存续的银行可转债有10只,包括青农转债、紫银转债、浦发转债、光大转债等。一级市场方面,数据显示,今年以来,仅有紫金银行和青农商行两家上市银行发行可转债,发行规模为95亿元。然而去年截至10月24日,共有4家上市银行发行可转债,合计发行规模高达1360亿元。此外,从上市银行披露的今年第三季度末的可转债转股情况来看(剔除可转债尚未进入转股期的紫金银行和青农商行),除苏农银行(苏银转债转股比例48.46%)、江阴银行(江银转债转股比例12.09%)外,其余6家上市银行发行的可转债转股比例均不足0.1%。与此同时,部分银行频繁下调可转债转股价格。以目前转股比例最高的苏农转债为例,初始转股价为6.34元/股。2019年6月12日,因苏农银行实施2018年度利润分配方案,苏农转债的转股价格调整为5.67元/股;2020年7月2日,因苏农银行实施2019年度利润分配方案,其转股价格又调整为5.52元/股。资本补充能力有限为何上市银行发行可转债遇冷,转股比例不理想?光大银行金融市场部分析师周茂华对记者表示,受新冠肺炎疫情影响,银行逆周期让利,市场担忧经营业绩、资产质量,以及不断有银行违规事件暴露等,拖累上市银行股价表现。今年前三季度,银行股普遍表现低迷,近期虽有上涨,但与年初相比,银行指数跌幅仍超过4%,投资者选择转股意愿下降。对于银行来说,转股率下降,意味着可转债补充资本效果不理想。国海证券分析师靳毅指出,由于不少上市银行股价长期破净,而银行转债发行价格又不能低于最近一期经审计的每股净资产,所以不少银行转债无法触发赎回条款以实现转股。如果后续发行的银行转债要求与之前类似,那么可转债的资本补充能力会比较有限。“虽然可转债可以用于补充核心一级资本,在这一点上要优于优先股、永续债、二级资本债。但是,可转债只有在完全转股之后,才可以全部计入核心一级资本。在此之前,仅有转债价格超过债底的期权部分才可以计入核心一级资本,而该部分一般占比较小。”靳毅表示。方式待进一步丰富分析人士表示,银行补充资本的主要方式有两类,一是内源性方式,即通过自身盈利补充资本;二是外源性方式,包括增资、IPO、可转债、定增、永续债、优先股、二级资本债等。由于市场竞争日趋激烈及信用风险上升等因素影响,部分中小银行盈利能力堪忧,内源性资本补充空间在缩小,永续债、二级资本债等外源性资本补充方式成为首选。数据显示,截至10月25日,今年以来银行发行二级资本债已达51只,发行规模达到5243.80亿元。截至10月25日,今年以来银行发行永续债已达31只,发行规模达到4913亿元。2019年全年,银行发行永续债数量仅有16只。从发行主体看,城商行、农商行等中小银行成为主角。分析人士表示,中小银行虽然单笔债券规模较小,但对补充其资本充足率起到了较大作用。中金公司研报预计,未来一段时间,市场对银行发行的永续债、二级资本债等资本补充工具的需求边际弱化,这将使得银行资本补充工具的发行难度上升。原标题:诉折射管【十大券商一周策略】金融股有望迎来补涨!诉折射管牛市3浪趋势未变,“十四五”规划将迎关键窗口来源:券商中国中信证券:11月初两事件落地后,市场将重启中期慢涨行情本周基本面相关数据的披露引发了前期过高预期的短暂修正,流动性预期的扰动诱发了投资者集中调仓行为,流动性的弱平衡又放大了投资者行为产生的波动。11月初两事件落地后,市场将重启基本面持续改善推动的中期慢涨行情。首先,本周宏观经济数据落地但不及预期,投资端的前景引发复苏斜率放缓担忧,同时部分机构重仓股披露的三季报未能持续超预期,导致此前过高的基本面预期经历短暂修正。其次,尽管货币政策依然延续灵活适度的基调,并未发生改变,但部分措辞诱发了市场惯性思维,导致了集中调仓行为。最后,11月初两个关键事件进入落地期,增量资金倾向于观望,部分存量资金有兑现收益动机,另一部分存量资金则转战可转债市场,整个市场处于流动性的弱平衡状态,投资者调仓行为的影响被放大并引发了市场一定波动。预计在经历短暂的预期修正和11月初两事件落地后,市场将重启基本面持续改善推动的中期慢涨行情。配置上,我们延续对顺周期和低估值板块的推荐,主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工,受益于国内消费修复的酒店、白酒、家电、汽车、家居等细分行业,以及绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块,包括保险和银行。此外,重点关注“十四五”主题催化的相关细分行业。海通证券:牛市3浪趋势未变,中短期大金融地产更优趋势上,历史统计显示11月-次年2月指数上涨概率高、平均收益为正,即便牛市向熊市转换,Q4也很难大跌。结构上,四季度容易再平衡,背景是前期行情分化明显、年底资金博弈,这次催化剂为经济复苏+金改。资金面+基本面双轮驱动的牛市3浪仍在,中短期后周期的大金融地产更优,科技是转型升级牛的中长期主线。中信建投证券:市场持续震荡,静待市场转机在经济仍然保持温和复苏的情况下,流动性保持中性,市场将维持震荡格局。对于绝对收益的投资者,建议维持中性的仓位,对于相对收益的投资者,均衡配置成为主要的策略,静待市场出现新的变化。从短期来看,无论是成长行业还是金融周期、消费等板块,都存在着一定的瑕疵,行业配置的机会不明显。从长期来看,十四五规划和经济转型升级的方向仍然值得关注。中金公司:关注业绩,保持耐心在节后市场快速反弹后,上周市场表现再度偏弱,中金公司可能是受到包括美国大选前全球资金观望情绪浓厚、海外疫情反复、投资者预期政策偏紧以及部分涨幅大、预期大、估值不低的个股业绩低于预期等综合因素的影响。上述因素仍然是短期的、暂时的。目前通胀压力较小,政策正常化回归并不意味着流动性大幅的紧缩;市场在近期回调后估值压力明显缓解;后续市场行情有望围绕经济增长与企业基本面展开,市场中期向好因素并未改变,当前背景下建议保持耐心。招商证券:顺经济周期的相关低估值板块仍可能在四季度相对占优近期机构重仓股明显跑输大盘,并频频出现短期大幅下跌的情况。这些跌幅较大的股票具有四个共同特点:今年业绩受益于疫情、年内表现好、估值处于历史高位、部分业绩不及预期。一方面临近年末投资者落袋为安;另一方面微观流动性变差以及赚钱效应减弱导致正反馈机制下的抱团逻辑阶段性打破。但经过短期业绩压力和估值消化后,那些行业长期趋势向上、公司经营水平较好的标仍可能受到机构关注。“货币总闸门”近期重提,从历史来看,重提“闸门”并不直接对应货币政策的收紧和社融的回落,对股票市场的影响也不尽相同。此次重提“总闸门”是对逆周期调节政策退出的进一步确认,市场对未来货币政策收紧的预期可能逐渐增强,但考虑到目前经济仍处于改善过程且流动性紧平衡,年内进一步收紧货币政策的概率较低。企业盈利上行强化基本面驱动逻辑,顺经济周期的相关低估值板块仍可能在四季度相对占优。兴业证券:短期市场进入避险模式内部,年底临近,主要机构投资者保收益氛围浓厚,科技、消费、医药等估值相对偏高,缺乏明显清晰主线。A股历史上第二大IPO蚂蚁集团即将登陆,市场短期对其资金分流效应存在担心。外部,美国大选不确定性存在,欧洲等二次疫情持续发酵。整体而言,短期,市场进入避险模式,养精蓄锐,待这些不确定性因素尘埃落定,市场有望再起升势。中长期来看,围绕着“双循环”和要素市场化改革的“十四五”开局之年,长牛整固期后,依然对市场充满信心,权益时代不宜过度悲观。行业配置:聚焦银行等低估值和经济复苏主线的配置价值,中长期聚焦科技与消费主线。1)银行基本面压制因素逐步缓解,市场风格迎来再平衡。2)周期制造,把握补库存,经济复苏主线。3)“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划,科技与消费是中长期主线。方正证券:四季度金融股有望迎来补涨1、全A非金融二季度业绩边际显著改善,预计大金融三季度业绩边际改善的趋势最为明显,经济复苏将带动大金融景气持续上行。2、银行资产质量提升,三季度计提拨备有望明显下降,大行不良率有望出现拐点,银行业绩增速最差时期以及资产质量压力最大时候已经过去。3、保险受益于开门红提前启动,长端利率上行;券商受益于资本市场地位的显著提升,业绩维持高增速,具备配置价值,静待催化剂出现。4、近期全球金融股尤其是美股和港股金融板块明显跑赢,共振初现,核心在于银行股的带动效应,背景是银行资产减值压力显著下降,业绩反转。5、国内金融股低估值、低持仓优势明显,叠加年初至今大幅跑输,四季度金融股有望迎来补涨,同时考虑到近年来低估值金融股在年末年初的表现,金融板块有望迎来估值、业绩、催化剂的三重共振,配置价值凸显。华西证券:大型IPO短期冲击市场,白马闪崩是大盘调整接近尾声的一大标志近期大型科技公司IPO临近,叠加受到三季报业绩不及市场预期影响,部分白马龙头出现调整,以及海外美国大选的不确定性,使得市场短期担忧有所加剧。短期来看大型IPO对于市场流动性带来冲击,尤其是对于北向资金的短期影响较为明显,这也给深受北向资金青睐的白马龙头短期表现带来一定负面冲击。但是从中期来看,大型IPO上市冲击不太可能对市场带来系统性影响。另外一方面,当前白马股的调整主要原因还是由于估值偏高,业绩不及预期。 回顾A股历史上的“抱团取暖”,出现最强势、最优质公司补跌的现象,往往是大盘调整接近尾声的一大标志。短期来看,投资者需要关注前期抱团资金流出后的走向,随着近期重要会议临近,相关主题投资机会有望受到高风偏资金关注,成为市场热点。随着五中全会的临近,十四五规划建议有望审议通过,无论是短期对市场情绪的提振,还是中期对于产业趋势的影响都值得重点关注的。从十三五规划的经验来看,科技成长类主题受到关注的概率会更高。另外一方面,投资者仍然需要重视四季度低估值因子有效性上升的可能。从历史上看,低估值股票在四季度取得相对收益的概率较高,其相对高估值股票具有较为明显的超额收益。这一历史规律也值得投资者关注。粤开证券:短期市场将以震荡为主,把握“十四五”主线下的结构性机会近期市场走势偏弱,一方面与不宽松的流动性有关:从宏观角度看,近期央行再度发声,货币政策需把好货币供应总闸门,适当平滑宏观杠杆率波动,随着经济的持续复苏,跷跷板效应之下,四季度的流动性较难回到上半年的大幅宽松水平;从二级市场方面看,近期两市成交维持在7000亿左右的相对低量,北上资金持续净流出,市场交投气氛较为清淡,叠加大体量公司即将上市,可能会对流动性产生一定虹吸效应,对市场情绪有所扰动。另一方面外围扰动静待落地,部分资金较为谨慎,短期市场仍将以震荡为主。三季度经济数据显示国民经济延续稳定恢复态势,有助于市场情绪进一步夯实;三季度业绩预告预喜率较二季度全面提升,盈利复苏有望持续;另外下周重要会议即将召开,短期而言“十四五”规划建议的公布对市场整体的走势而言并无明确影响,但从中长期来看政策方向将引领各细分领域的投资方向,将对后续市场形成支撑。配置方向上重点关注三季报业绩确定性较高的板块,如电气设备、农林牧渔、国防军工、非银金融,及政策指引下科技、消费及金融领域的结构性机会。国盛证券:“十四五”规划迎关键窗口从中长期来看,资本市场建设加速,叠加机构资金持续流入,继续看好机构牛、结构牛。当前A股市场正处于一个由散户直接持股向间接持股转变,居民资金通过公募基金、保险等产品间接增配权益资产,机构增量资金持续入市的趋势性进程中。近期监管层持续推动资本市场基础制度建设,为机构资金入市打造优异的市场环境。与此同时,9月偏股基金发行规模仍近1000亿。因此,中长期内,在宏观流动性不会出现系统性收紧,同时资本市场建设加速,机构增量持续入市、股市流动性充裕之下,继续看好机构牛、结构牛。

理漏力中信证券:洞对11月初两事件落地后,洞对市场将重启中期慢涨行情本周基本面相关数据的披露引发了前期过高预期的短暂修正,流动性预期的扰动诱发了投资者集中调仓行为,流动性的弱平衡又放大了投资者行为产生的波动。11月初两事件落地后,市场将重启基本面持续改善推动的中期慢涨行情。首先,本周宏观经济数据落地但不及预期,投资端的前景引发复苏斜率放缓担忧,同时部分机构重仓股披露的三季报未能持续超预期,导致此前过高的基本面预期经历短暂修正。其次,尽管货币政策依然延续灵活适度的基调,并未发生改变,但部分措辞诱发了市场惯性思维,导致了集中调仓行为。最后,11月初两个关键事件进入落地期,增量资金倾向于观望,部分存量资金有兑现收益动机,另一部分存量资金则转战可转债市场,整个市场处于流动性的弱平衡状态,投资者调仓行为的影响被放大并引发了市场一定波动。预计在经历短暂的预期修正和11月初两事件落地后,市场将重启基本面持续改善推动的中期慢涨行情。配置上,我们延续对顺周期和低估值板块的推荐,主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工,受益于国内消费修复的酒店、白酒、家电、汽车、家居等细分行业,以及绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块,包括保险和银行。此外,重点关注“十四五”主题催化的相关细分行业。海通证券:牛市3浪趋势未变,中短期大金融地产更优趋势上,历史统计显示11月-次年2月指数上涨概率高、平均收益为正,即便牛市向熊市转换,Q4也很难大跌。结构上,四季度容易再平衡,背景是前期行情分化明显、年底资金博弈,这次催化剂为经济复苏+金改。资金面+基本面双轮驱动的牛市3浪仍在,中短期后周期的大金融地产更优,科技是转型升级牛的中长期主线。中信建投证券:市场持续震荡,静待市场转机在经济仍然保持温和复苏的情况下,流动性保持中性,市场将维持震荡格局。对于绝对收益的投资者,建议维持中性的仓位,对于相对收益的投资者,均衡配置成为主要的策略,静待市场出现新的变化。从短期来看,无论是成长行业还是金融周期、消费等板块,都存在着一定的瑕疵,行业配置的机会不明显。从长期来看,十四五规划和经济转型升级的方向仍然值得关注。中金公司:关注业绩,保持耐心在节后市场快速反弹后,上周市场表现再度偏弱,中金公司可能是受到包括美国大选前全球资金观望情绪浓厚、海外疫情反复、投资者预期政策偏紧以及部分涨幅大、预期大、估值不低的个股业绩低于预期等综合因素的影响。上述因素仍然是短期的、暂时的。目前通胀压力较小,政策正常化回归并不意味着流动性大幅的紧缩;市场在近期回调后估值压力明显缓解;后续市场行情有望围绕经济增长与企业基本面展开,市场中期向好因素并未改变,当前背景下建议保持耐心。招商证券:顺经济周期的相关低估值板块仍可能在四季度相对占优近期机构重仓股明显跑输大盘,并频频出现短期大幅下跌的情况。这些跌幅较大的股票具有四个共同特点:今年业绩受益于疫情、年内表现好、估值处于历史高位、部分业绩不及预期。一方面临近年末投资者落袋为安;另一方面微观流动性变差以及赚钱效应减弱导致正反馈机制下的抱团逻辑阶段性打破。但经过短期业绩压力和估值消化后,那些行业长期趋势向上、公司经营水平较好的标仍可能受到机构关注。“货币总闸门”近期重提,从历史来看,重提“闸门”并不直接对应货币政策的收紧和社融的回落,对股票市场的影响也不尽相同。此次重提“总闸门”是对逆周期调节政策退出的进一步确认,市场对未来货币政策收紧的预期可能逐渐增强,但考虑到目前经济仍处于改善过程且流动性紧平衡,年内进一步收紧货币政策的概率较低。企业盈利上行强化基本面驱动逻辑,顺经济周期的相关低估值板块仍可能在四季度相对占优。兴业证券:短期市场进入避险模式内部,年底临近,主要机构投资者保收益氛围浓厚,科技、消费、医药等估值相对偏高,缺乏明显清晰主线。A股历史上第二大IPO蚂蚁集团即将登陆,市场短期对其资金分流效应存在担心。外部,美国大选不确定性存在,欧洲等二次疫情持续发酵。整体而言,短期,市场进入避险模式,养精蓄锐,待这些不确定性因素尘埃落定,市场有望再起升势。中长期来看,围绕着“双循环”和要素市场化改革的“十四五”开局之年,长牛整固期后,依然对市场充满信心,权益时代不宜过度悲观。行业配置:聚焦银行等低估值和经济复苏主线的配置价值,中长期聚焦科技与消费主线。1)银行基本面压制因素逐步缓解,市场风格迎来再平衡。2)周期制造,把握补库存,经济复苏主线。3)“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划,科技与消费是中长期主线。方正证券:四季度金融股有望迎来补涨1、全A非金融二季度业绩边际显著改善,预计大金融三季度业绩边际改善的趋势最为明显,经济复苏将带动大金融景气持续上行。2、银行资产质量提升,三季度计提拨备有望明显下降,大行不良率有望出现拐点,银行业绩增速最差时期以及资产质量压力最大时候已经过去。3、保险受益于开门红提前启动,长端利率上行;券商受益于资本市场地位的显著提升,业绩维持高增速,具备配置价值,静待催化剂出现。4、近期全球金融股尤其是美股和港股金融板块明显跑赢,共振初现,核心在于银行股的带动效应,背景是银行资产减值压力显著下降,业绩反转。5、国内金融股低估值、低持仓优势明显,叠加年初至今大幅跑输,四季度金融股有望迎来补涨,同时考虑到近年来低估值金融股在年末年初的表现,金融板块有望迎来估值、业绩、催化剂的三重共振,配置价值凸显。华西证券:大型IPO短期冲击市场,白马闪崩是大盘调整接近尾声的一大标志近期大型科技公司IPO临近,叠加受到三季报业绩不及市场预期影响,部分白马龙头出现调整,以及海外美国大选的不确定性,使得市场短期担忧有所加剧。短期来看大型IPO对于市场流动性带来冲击,尤其是对于北向资金的短期影响较为明显,这也给深受北向资金青睐的白马龙头短期表现带来一定负面冲击。但是从中期来看,大型IPO上市冲击不太可能对市场带来系统性影响。另外一方面,当前白马股的调整主要原因还是由于估值偏高,业绩不及预期。回顾A股历史上的“抱团取暖”,出现最强势、最优质公司补跌的现象,往往是大盘调整接近尾声的一大标志。短期来看,投资者需要关注前期抱团资金流出后的走向,随着近期重要会议临近,相关主题投资机会有望受到高风偏资金关注,成为市场热点。随着五中全会的临近,十四五规划建议有望审议通过,无论是短期对市场情绪的提振,还是中期对于产业趋势的影响都值得重点关注的。从十三五规划的经验来看,科技成长类主题受到关注的概率会更高。另外一方面,投资者仍然需要重视四季度低估值因子有效性上升的可能。从历史上看,低估值股票在四季度取得相对收益的概率较高,其相对高估值股票具有较为明显的超额收益。这一历史规律也值得投资者关注。粤开证券:短期市场将以震荡为主,把握“十四五”主线下的结构性机会近期市场走势偏弱,一方面与不宽松的流动性有关:从宏观角度看,近期央行再度发声,货币政策需把好货币供应总闸门,适当平滑宏观杠杆率波动,随着经济的持续复苏,跷跷板效应之下,四季度的流动性较难回到上半年的大幅宽松水平;从二级市场方面看,近期两市成交维持在7000亿左右的相对低量,北上资金持续净流出,市场交投气氛较为清淡,叠加大体量公司即将上市,可能会对流动性产生一定虹吸效应,对市场情绪有所扰动。另一方面外围扰动静待落地,部分资金较为谨慎,短期市场仍将以震荡为主。三季度经济数据显示国民经济延续稳定恢复态势,有助于市场情绪进一步夯实;三季度业绩预告预喜率较二季度全面提升,盈利复苏有望持续;另外下周重要会议即将召开,短期而言“十四五”规划建议的公布对市场整体的走势而言并无明确影响,但从中长期来看政策方向将引领各细分领域的投资方向,将对后续市场形成支撑。配置方向上重点关注三季报业绩确定性较高的板块,如电气设备、农林牧渔、国防军工、非银金融,及政策指引下科技、消费及金融领域的结构性机会。国盛证券:“十四五”规划迎关键窗口从中长期来看,资本市场建设加速,叠加机构资金持续流入,继续看好机构牛、结构牛。当前A股市场正处于一个由散户直接持股向间接持股转变,居民资金通过公募基金、保险等产品间接增配权益资产,机构增量资金持续入市的趋势性进程中。近期监管层持续推动资本市场基础制度建设,为机构资金入市打造优异的市场环境。与此同时,9月偏股基金发行规模仍近1000亿。因此,中长期内,在宏观流动性不会出现系统性收紧,同时资本市场建设加速,机构增量持续入市、股市流动性充裕之下,继续看好机构牛、结构牛。

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